东方电缆(603606)：Q1业绩迎开门红 在手订单饱满预期逐步兑现
业绩点评：25Q1 业绩实现同环比增长，主要系1）海底电缆与高压电缆业务交付量提升，同时结构优化使得公司整体毛利率修复；2）资产减值损失为-0.3 亿（24Q4 为+0.4 亿）。
Q1 具体收入拆分：公司2025Q1 实现电力工程与装备线缆业务收入8.85 亿元，同比+53%，主要系公司持续提升市场份额；海底电缆与高压电缆业务收入11.96 亿元，同比+219%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；海洋装备与工程运维0.65 亿元。
订单情况：截止25 年4 月21 日，公司在手订单约189 亿元，其中海底电缆与高压电缆约115 亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元，海洋装备与工程运维约30 亿元。
短期看，国内海风预期反转，中长期看海外海风及深远海项目放量，公司作为海缆龙头预期受益。
从短期维度看，国内一季度重点项目中江苏国信大丰850MW、三峡大丰800MW 项目已开工，且其第二轮7.65GW 竞配项目陆续启动前期工作招标；广东帆石二用海变更申请进行公示、帆石一/青州五/青州七项目均已正式开工、三山岛海风柔直工程全面开工；叠加国内其他重点项目招标、建设节奏有序进行，预期带动上游产业链交付量快速提升。
从中长期维度看，（1）各省逐步启动深远海项目竞配、招标等，叠加深远海管理办法预期出台，有望提升国内中长期海风装机中枢。（2）欧洲海风有望在26 年及以后迎来装机高峰。公司前瞻布局，在22、24 年分别成立荷兰子公司、英国孙公司，并收获相关订单（Inch Cape 项目等），海外市场加快开拓有望受益。（3）我国海洋石油探明程度，在深海经济驱动下海洋油气勘探加快发展，公司脐带缆产品领先并有相应订单，预期进一步贡献增量。
盈利预测与投资评级：国内海风需求反转，叠加海外市场及深远海发展支撑公司业绩快速增长。考虑海风交付节奏，我们下修25-26 年业绩预期，同时引入27 年业绩预期，预计公司25-27 年实现归母净利润分别为14.5/20.1/22.4 亿元（前次25-26 年预期值为17.3/21.6 亿元），同比+44%/+39%/+11%，当前股价对应PE 分别为25/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。