中望软件(688083)：3D产品收入高增
其中Q4 实现营收3.76 亿元（yoy+3.71%，qoq+84.10%），归母净利5319.61万元（yoy-7.10%，qoq+1010.10%）。业绩低于我们前次预期（归母净利24E8201 万元），主要系下游需求波动、博超收购并表时点、人员架构调整等原因给公司利润带来不利影响。25Q1 营收1.26 亿元（ yoy+4.56%、qoq-66.60%），归母净利-4796.98 万元（yoy-87.30%、qoq-190.18%），扣非净利-7406.06 万元（yoy+5.40%）。短期内下游需求波动影响收入增速，环比下滑主要受确收季节性影响。我们看好公司在国产CAD 的龙头地位，受益于3D 产品的持续突破与下游宏观经济回暖，维持“买入”。
3D CAD 和CAE 产品收入高增
分产品看，2024 年2D CAD 产品收入4.82 亿元，同增2.12%，主因下游需求受宏观影响有所收紧；3D CAD 产品收入2.42 亿元，同增29.21%；CAE 产品收入974 万元，同增36.23%；博超系列产品收入3466 万元，同增6.17%。公司持续将三维CAD 核心技术突破作为战略重心，3D CAD 产品ZW3D 持续迭代升级，进一步将客户范围拓展至汽车、船舶等高端制造领域。我们认为随公司3D 产品持续迭代，有望驱动公司整体收入增速加快。
海外收入快速增长
分区域看，24 年境内收入6.85 亿元，同增2.74%（商业市场收入5.61 亿元，同增12.13%；教育市场收入1.23 亿元，同减25.61）；境外收入2.02亿元，同增28.77%。通过海外本地化团队持续的扩张与优化及海外品牌的推广，公司在亚太、欧洲、美洲等地区市场的业务拓展方面取得了显著进展，海外收入保持高增速，在国内下游需求收紧的背景下成为公司收入增长的主要驱动。我们认为随公司海外本地化差异化营销网络的不断完善，海外收入有望保持快速增长。
盈利预测与估值
考虑到宏观经济影响下的下游需求波动，我们下调公司25-27 年收入预测，分别为10.10、12.31、15.1 亿元（25、26 年下调19.5%、22%），考虑到公司费用管控成效与人员架构调整完成，预计公司EPS 分别为0.87、1.15、1.47 元（25、26 年下调11%、15%）。可比公司2025 年iFind 一致预期PS 均值14.1x，给予公司2025 年PS 14.1x，对应目标价117.40 元（前值111.77 元，PS 10.8x），维持“买入”。
风险提示：下游需求波动的风险；3D CAD 产品进展不及预期。