大华股份(002236)2024年年报及2025年一季报点评：AI赋能“五全”能力基座 新兴需求支撑增长
新兴需求行业保持高速增长。2024 年，公司智慧物联产品及解决方案实现营收257.75 亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85 亿元，同比下滑6.22%。分业务板块看：
1）政府业务全年实现营收40.57 亿元，同比下滑6.37%，主要受地方政府投资谨慎影响，大颗粒项目减少。在政府专项债的推动下，政府业务下半年取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健。
2）企业业务全年实现营收87.1 亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业继续保持较高景气度，均实现双位数增长；受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压。公司深入客户核心业务流程，打造了场景相机、物联设备、行业算法、行业平台等全方位供应能力，赋能企业数智化升级。
3）中小企业业务受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱。公司SMB 业务以"本地经营、区县下沉"为战略核心，2025 年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域的覆盖，进一步提升长尾市场份额。
海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼。公司海外业务全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲了国内需求收缩的压力。公司持续提升全球营销和运营组织及本地化经营能力，拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前。创新业务板块，公司全年实现营收55.66 亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳。
研发投入深化“五全”能力,星汉大模型全面升级，25Q1 利润增长呈现复苏趋势。公司持续加大对“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座投入与建设，2024 年研发投入42.13 亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%。最新升级的“星汉大模型2.0”能够理解动态环境中的实时指令并执行任务，在AI 赋能下，25Q1 公司利润同比增长16.45%，呈现复苏趋势。
投资建议：公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏。预计公司2025-2027 年营收分别为354、389、432 亿元，归母净利润分别为33、38、45 亿元，2025 年4 月22 日收盘价对应市盈率16X、14X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外收入占比过高，技术发展不确定，行业竞争加剧。