南京银行(601009)：量增价优 业绩延续5%以上增长
1Q25 南京银行营收、利润均保持大个位数增长，符合预期。江苏省区域大beta+南银消金牌照优势，信贷保持双位数增长。息差季度环比改善，主要得益于存款成本大幅压降。低基数下中收明显改善，但其他非息对营收产生明显拖累。零售资产质量边际向好，但房地产不良率出现大幅攀升。展望2025 年，其他非息收入对营收产生一定拖累，但量增价优+中收回暖+资产质量稳定情况下，南京银行仍能维持营收、利润5%以上增长。当前股价对应2025 年股息率为5.6%，再融资摊薄影响有限，是基本面优异的高股息标的。
事件
4 月21 日，南京银行发布2024 年报和2025 年一季报：1Q25 营业收入141.90 亿元，同比增长6.5%（2024：11.3%）；归母净利润61.08 亿元，同比增长7.1%（2024：9.1%）。1Q25 不良率0.83%，季度环比持平；1Q25 拨备覆盖率季度环比下降11.6pct 至323.7%。
2024 年现金分红率（占归母净利润）为30%，较2023 年持平。
简评
1、1Q25 营收大个位数增长，符合预期。“量增价稳”净利息收入高增，中收低基数下明显改善。2024 年南京银行实现营业收入50 2. 73亿元，同比增长11.3%。1Q25 实现营业收入141.9 亿元，同比增长6.5%。其中1Q25 净利息收入77.52 亿元，同比增长17.8%（202 4 年：
4.6%）。一季度南京银行开门红情况较优，区域性大beta 优势显著，扩表速度保持15%以上。同时在净息差环比改善的情况下，净利息收入表现明显优于可比同业。非息收入方面，1Q25 非息收入同比下降4.5%（2024：+20%），主要是其他非息收入下滑拖累。1Q25 中收同比增长18%（2024：-29%），低基数下25Q1 中收同比大幅改善。资本市场的边际回暖带动代销收入有所改善，担保承诺、银行卡、托管等业务中收继续保持较高增速。受一季度债市波动影响，1Q25 其他非息收入在高基数下同比减少10.77%（2024：30.94%），明显拖累营收。
一季度利润实现大个位数稳健增长，规模增长仍是最主要正向贡献。南京银行1Q25 实现归母净利润61.08 亿元，同比增长7. 1%。对业绩增长拆分可知，规模增长、实际税率下降、中收改善为主要贡献因素，分别正向贡献净利润18.7%、3.5%、2%；息差收窄、其他净收益、拨备计提为主要拖累因素，分别负向贡献净利润9.9%、4. 3%、2.9%。1Q25 ROE 同比下降0.8pct 至15.2%，仍处于同业较高水平。
展望2025 年，规模上，受益于江苏区域性大beta 下相对更优的经济环境，以及南银法巴消金带来的牌照优势贡献零售消费信贷增量，预计南京银行规模增速有望继续维持在两位数左右。价格方面，由于有效信贷需求不足+LPR 持续下行，预计净息差全年依然保持下行趋势，但存款端成本继续大幅优化下，息差降幅能够收窄，且保持优于同业的趋势。非息收入方面，中收在去年同期低基数下继续逐步改善，但其他非息收入因去年的高基数将保持负增长，对营收产生一定拖累。综合来看，量增价优+中收回暖+资产质量稳定情况下，预计南京银行仍能维持营收、利润5%以上稳定增长。
2、存款成本大幅优化，1Q25 净息差季度环比改善。预计25 年息差降幅能够继续收窄。公司25Q1 净息差（可比口径测算值）为1.42%，季度环比上升8bps，较2024 年上升7bps。从季度数据来看，根据测算，资产端，1Q25 生息资产收益率为3.34%，季度环比下降8bps；负债端，1Q25 计息负债成本率为2.47%，季度环比下降17bps。根据公司披露，25Q1 个人存款付息率较年初下降了20bps，有力压降成本，托底息差。
资产端，对公信贷保持高增、零售信贷投放边际向好；消费贷、信用卡贷款保持较快增长。1Q25 南京银行总资产同比增长15.4%，较年初增长6.7%，其中贷款、债券投资分别同比增长14.7%，13.3%。信贷投放方面，一季度信贷投放仍以对公为主，开门红信贷储备充足，同时消费贷、信用卡等零售贷款投放边际改善。企业贷款、零售贷款分别同比增长14.5%、15.4%，较年初增速分别为8.8%、2.4%。季度贷款增量结构方面，公司贷款、个人贷款增量占比分别为91%、9%。对公贷款方面，加大“五篇大文章”相关领域投放，科技、普惠贷款是主要方向。截至一季度末，科技金融贷款、绿色金融贷款、普惠金融贷款、涉农贷款分别较年初增长13.24%、11.96%、9.25%、6.40%。零售贷款方面，借助南银法巴消金牌照优势继续释放全国展业产能，在政策端促销费的支持下，消费贷、信用卡投放较好。价格方面，贷款收益率继续下行，但降幅有所收窄。24H2贷款利率较24H1 环比下降7bps 至4.77%。贷款中对公贷款、零售贷款24H2 分别环比24H1 下降8bps、10bps至4.19%、6.53%。普惠小微、科技金融贷款发力下，对公贷款利率处于相对较高水平。零售端凭借南银消金牌照优势发展互联网零售贷款，以及多元化的消费贷、信用卡产品，消费贷等高收益贷款保持较快增长，南京银行零售贷款利率仍6.5%的较高水平，且降幅相对优于同业。
负债端，一季度存款活化程度有所提高，存款成本大幅压降。1Q25 南京银行存款同比增长16.7%，季度环比大幅增长10.8%。存款结构中，企业存款、零售存款分别同比增长15.2%、19.9%，分别较年初增长8.4%、15.8%。零售存款占比季度环比上升1.45pct 至33.3%。期限结构来看，1Q25 南京银行存款活化程度有所提升，1Q25 活期存款、定期存款分别较年初增长14%、10%。活期存款占比较年初提高0.6pct 至22.2%。
具体来看，对公活期、零售活期存款均较年初增长14%左右，对公活期存款占比提高0.6pct 至19%。主要是南京银行持续优化自身存款结构，对公端加强综合化服务能力，吸纳更多结算清算低成本存款。零售存款丰富支付结算场景、积极拓展代发业务。成本方面，24H2 存款成本环比24H1 下降6bps 至2.31%，其中企业、个人存款成本分别环比24H1 下降3bps、7bps 至2.13%、2.73%。其中企业活期、个人活期存款成本分别24H1 下降17bps、8bps 至0.68%、0.12%。企业定期、个人定期存款均环比24H1 下降8bps，主要得益于挂牌利率下调和通知、协议类存款自律机制优化。1Q25 个人存款成本率较年初再次下降了20bps，有力压降成本，托底息差。
3. 资产质量保持稳定，不良生成率减少，拨备覆盖率继续下降。零售贷款资产质量可控，但房地产不良率大幅上升，需继续观察。1Q25 南京银行不良率季度环比及同比均持平于0.83%，绝对值处于极低水平。前瞻性指标来看，关注贷款率季度环比下降5bps 至1.15%，资产质量保持稳定。不良生成方面，公司2025Q1 加回核销不良年化生成率为1.17%，同比下降36bps，季度环比下降6bps。1Q25 年化信用成本率为0.98%，同比持平。拨备覆盖率为356.95%，同比下降33pct，季度环比下降12pct，继续以丰补歉释放利润。
重点风险领域来看，房地产不良贷款出现大幅暴露，预计与公司主动出清有关。2024 年对公房地产不良率同比大幅提高164bps 至2.25%。不良贷款规模由2023 年的295 亿元提高至1302 亿元，房地产风险暴露趋
势需继续关注。零售资产质量风险可控，2024 年零售贷款不良率为1.29%，同比下降21bps。其中消费贷款与信用卡业务不良率均有所下降；住房抵押贷款不良率略有上升，但仍保持低位运行；个人经营性贷款规模小幅缩减，不良率有所上升，整体风险可控。
4. 投资建议与盈利预测：2025 年一季度南京银行营收、利润均保持大个位数增长，符合预期。开门红情况较好，江苏省区域大beta 优势奠定对公信贷基础，且零售贷款凭借南银消金牌照优势，经营贷、消费贷投放向好，信贷规模长期保持双位数增长，领跑同业。息差季度环比回升，主要得益于存款成本的大幅压降。中收低基数下明显改善，其他非息同比负增对营收产生拖累。资产质量保持稳定，拨备水平维持高位。零售贷款资产质量边际向好，但2024 年房地产贷款不良率出现大幅攀升。展望2025 年，投资收益等其他非息收入因高基数仍会对营收产生一定拖累，但量增价优+中收回暖+资产质量稳定情况下，南京银行仍能维持营收、利润5%以上稳定增长。预计2025-2027 年营收增速为5.3%、6.5%、7.6%，利润增速为7.2%、8.4%、9.3%。现金分红率保持在30%稳定水平，当前股价对应2025 年股息率为5.6%，处于同业较高水平。核心一级资本充足率具备一定压力，未来推动可转债转股的诉求应较强，转股后对DPS 的摊薄也可通过稳定较快的利润释放迅速对冲。当前股价对应0.65 倍25 年PB，是基本面优异的高股息标的，维持买入评级和银行板块首推。
5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务