航天南湖(688552)：国内外需求共振 25Q1业绩高增长
25 年一季度公司部分此前延期或滞后的项目密集落地，实现收入3.58 亿元（yoy+1201.58%），归母净利润5659.97 万元（yoy+450.48%）。考虑到当前国内外对防空预警产品需求旺盛，同时公司多款新产品有望进入批量采购阶段，我们预计公司25 年将实现快速增长，维持“买入”评级。
多因素导致24 年业绩下滑，25Q1 起进入业绩兑现周期2024 年公司雷达及配套装备业务实现收入8864 万元（yoy-84.89%），主要系国内需求滞后， 海外军贸交付延期等因素； 毛利率为6.47%（yoy-26.77pct），主要系交付产品结构变化所致。近年来国内外局势复杂多变，对防空预警雷达的需求也持续提升，公司于24 年11 月公告了4.93亿元订单充分说明了下游需求旺盛。25 年一季度公司此前滞后或延期的业务密集落地，收入和利润实现了较快增长。此外公司24 年经营性净现金流为-1.92 亿元，25 年一季度为8185 万元，有明显好转，进一步说明了公司业务已逐步恢复正常。
国际市场持续开拓，低空经济打开成长空间
24 年公司积极加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场，出口型防空预警雷达与多家海外客户签订销售合同，在手订单饱满，军贸业务持续向好。低空经济方面，公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，形成了一批具有自主化知识产权的低空探测产品体系，可实现对各种低空目标的有效探测和预警，相关产品在24 年也实现市场销售，低空经济对于航路安全要求苛刻，同时要地防御也拉动了公司相关雷达产品的需求，预计未来三年公司在低空经济领域的收入将保持较快增速。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.52/2.13/2.91 亿元（前值2025-2026 年1.63/2.09 亿元），25 年下调原因为公司研发投入预计保持较高水平。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为51 倍，考虑到公司技术壁垒较高，且当前国内外需求形成共振，未来三年有望保持较快增长，给予公司25 年65 倍PE，目标价29.25 元（前值24 元，基于25 年50 倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。