瑞尔特(002790)：营收逆势稳增 Q4利润改善
行业承压下公司24 年营收逆势增长，外销收入占比提升2024 年卫浴市场承压明显，据奥维云网，2024 年智能坐便器线上零售额为56 亿元/同比-19%，零售量252 万/同比-18%。公司作为行业龙头在品牌/产品/渠道多端布局，克服行业压力营收实现逆势增长。1）分产品看，2024年智能座便器及盖板营收14.4 亿元/同比+13.4%，水箱及配件业务实现营收6.4 亿元/同比+2.9%，同层排水系统产品营收1.8 亿元/同比-13.5%。2）分区域看，24 年内销/外销分别实现16.9/6.7 亿元，分别同比+2.3/+25.5%，24 年外销收入占比28.5%/同比+4.0pct。2025 年公司将继续增强代工主业市场地位，深耕智能卫浴赛道并完善渠道布局，看好内贸增速提振。
24 年销售毛利率同降2.2pct，期间费用率同增1.1pct24 年公司销售毛利率同降2.2pct 至27.3%，其中Q4 单季毛利率同比-7.6pct至24.4%，我们判断主要系产品业务结构变化，以及行业竞争加剧之下产品价格带有所下行所致；24 年期间费用率同增1.1pct 至19.7%，其中销售费用率为11.9%/同比+1.0pct，我们判断主要系公司为推广自有品牌，广告费及服务费投入较大所致，4Q24 公司销售费用率9.2%/同比-8.7pct；24 年管理+研发费用率合计8.8%/同比持平；财务费用率-1.0%/同比持平。综合影响下，公司24 年归母净利率7.7%/同比-2.3pct，其中4Q24 归母净利率8.4%/同比+1.7pct。
盈利预测与估值
考虑到行业需求有待进一步恢复，我们下调25-26 年公司收入预测，新增27 年盈利预测，我们预计25-27 年归母净利分别为1.98/2.18/2.40 亿元（25-26 年分别较前值下调6.3%/10.4%），对应EPS 分别为0.47/0.52/0.57元，参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，给予25 年20倍目标PE，目标价9.40 元（前值11.22 元，基于25 年22 倍目标PE，对应EPS 为0.51 元），维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。