三七互娱(002555)：新游表现亮眼 高分红回馈股东
老游戏表现稳健,24Q4 投放缩减推动利润高增公司2024 年收入、净利润略增。分地区来看,国内收入同比增长9.1%至117.2 亿元,主要系老游戏稳健运营,其中《寻道大千》基本维持在微信小游戏畅销榜前5名,新游戏《时光杂货店》于2024 年8 月上线,iOS 畅销榜排名稳定在50-70 名;海外收入同比略降1.36%至57.2 亿元,核心产品《Puzzles&Survival》自2020 年上线以来累计流水超过100 亿元,2024 年排名SensorTower 出海手游收入榜第8名。分季度来看,2024Q4 营收略降的同时,净利润实现66%的大幅增长。主要系投放端收缩,推动销售费用同比下降26%,销售费用率同比下降12pct 至49%。
两款新游表现亮眼,新品储备丰富 2025 年以来,公司已有两款代理游戏陆续上线。其中:1)模拟经营类《时光大爆炸》于1 月上线,小程序端排名微信小游戏畅销榜前10,App 端位列iOS 畅销榜50-70 名;2)开箱子+“暗黑like”《英雄没有闪》App 端于2 月上线,排名iOS畅销榜前20,据点点数据其1-3 月国内iOS 端流水已超过2 亿元;小程序端于4 月起稳定位列微信小游戏畅销榜前5 名,二者有望于2025Q1 贡献收入增量。后续,公司另储备有10 款自研、14 款代理游戏,其中时隔4 年的“斗罗”IP MMO 新游《斗罗大陆:猎魂世界》已于2025 年2 月进行付费测试,有望于年内上线。
投资建议 由于公司产品节奏较前次预测变化,我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为195.34/216.83/238.51 亿元,同比分别增长12%/11%/10%;归母净利润分别为28.88/32.20/34.90 亿元,同比增长8.0%/11.5%/8.4%。PE 分别为12/11/10x。鉴于公司新游表现亮眼、新品储备丰富,维持“买入”评级。
风险提示:监管趋严的风险;行业竞争加剧的风险;游戏表现下滑的风险;立案调查风险