银轮股份(002126)：海外盈利向好 数字能源+机器人布局加速
乘用车业务快速增长，数字与能源业务进入兑现期银轮24 年继续围绕1+4+N 战略，原有业务持续提份额、新业务实现客户突破，实现营收同比稳健增长。乘用车业务营收24 年同比大幅增长30.6%至70.9 亿元，主要系新能源乘用车配套国内外头部客户放量；商用车及非道路营收同比-7.5%至41.8 亿元；数字与能源业务营收同比大幅增长47.4%至10.3 亿元，系公司柴油发电机冷却模块、储能液冷板等项目开始贡献营收增量。24 年公司新获项目达产后将新增约90.7 亿元年收入，25 年随数据中心液冷等产品陆续量产，公司三大成长曲线有望继续协同助力成长。
北美项目放量带动毛利率向好，精细化管理下净利率同比提升公司24 年毛利率同比-1.45pct 至20.1%，其中中国地区毛利率同比-0.97pct，系质保费用分类调整影响，北美毛利率同比+2.89pct，或系乘用车及数字能源项目落地放量带动。24 年公司延续精细化管理，销售/管理费率分别同比-1.2/-0.1pct 至1.4%/5.4%，研发费率同比+0.06pct 至4.5%，其中24Q4 管理/研发费率分别环比-0.2/-0.9pct 至5.4%/4%。控费降本推动下公司24 年归母净利率同比+0.6pct 至6.2%。
加码具身智能领域，打开长期成长空间
公司正发力探索第三、第四成长曲线，在数字能源热管理领域，24 年公司在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破；在具身智能（机器人）领域，公司运用自身平台优势，积极开展对外合作，加强核心技术攻关。24 年已获得机器人领域10 项专利授权，与北美头部机器人制造商展开交流，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展。
盈利预测与估值
考虑到潜在关税影响，以及公司或加大对具身智能投入，我们下调公司25-26 年归母净利润7%/7%至10.7 亿元、13.3 亿元，并预计27 年归母净利润为16.5 亿元。基于可比公司平均估值，给予公司25 年23.1 倍 PE，对应目标价为29.57 元（前值23.56 元，对应17.2x PE，目标价上调系公司具身智能业务快速拓展，增加板块可比公司后估值提升）。维持“买入”。
风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。