《人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例会》点评：3Q25传统险预定利率或再次下调至2.0%
4 月21 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025 年一季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。其中，保险业专家对人身保险产品预定利率研究值发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13 %。参会保险公司表示，将密切关注宏观经济形势和预定利率研究值走势，及时跟进市场利率变化，结合行业发展和自身经营情况，研究调整产品定价，不断提升负债质量。
点评：
预定利率研究值下降21BP 至2.13%。根据财联社，1 月10 日，国家金融监督管理总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，由中国保险行业协会定期组织专家咨询委员会，结合5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5 年期定期存款利率、10 年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，每季度发布预定利率研究值，各保险公司根据研究值动态调整产品预定利率最高值。当日，中保协公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%。4 月21 日，中保协公布最新研究值为2.13%，较上期下降21BP。
3Q25 预定利率或再次迎来调整窗口期，预计传统险预定利率下降50BP 至2.0%。
1）从调整时间来看，根据动态调整机制，当险企在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2 个季度高于研究值25BP 以上（即研究值在2.25%以下）时，需要及时下调新产品预定利率最高值，并在2 个月内平稳做好新老产品切换工作。目前普通型人身保险产品预定利率为2.5%，较研究值高37BP（>25BP）。截至1Q25 末，十年期国债收益率250 日/750 日移动平均值分别为2.05%/2.48%，分别较上季度末下降16BP/8BP，根据财联社公布的计算公式，现阶段研究值主要挂钩250 日移动平均值。因此，若低利率环境延续，短期研究值仍面临下行压力。若7 月公布的研究值仍然低于2.25%，预计保险公司将在8-9 月左右再次下调预定利率。
2）从调整幅度来看，根据动态调整机制，预定利率最高值取0.25%的整数倍，考虑到研究值进一步下行压力，我们预计普通型人身保险产品预定利率最高值将下降50BP 至2.0%；因分红险和万能险预定利率最高值需按照一定差值同步调整，预计调整幅度为25BP/50BP，即分别降至1.75%/1.5%、1.25%/1.0%。
浮动收益型产品吸引力有望增强，推动险资加大入市力度。从短期来看，预定利率再度下调有助于提振当前产品销售，但预计“炒停售”效应较此前有所减弱。从中长期来看，传统险预定利率将降至90 年代以来的最低水平，分红险等浮动收益型产品将更具发展土壤。未来随着险企浮动收益型产品占比逐渐提升，负债成本的压力缓释及投资风险的有效分散将有助于险企进一步提高权益配置比例，加大入市力度；同时，新金融工具准则下险企亦将通过高股息策略系统性提升OCI 股票占比，降低利润波动的同时增加确定性分红收入，以弥补票息收入的减少。
投资建议：从负债端来看，预定利率经过多轮下调，险企新单增长难免面临一定压力，但随着“报行合一”全面深化及产品结构持续优化，价值率的进一步提升有望支撑NBV 维持一定韧性；同时随着浮动收益型产品占比提升以及新增保单负债成本下降，利差损风险有望得到缓释。从资产端来看，面对外部不确定性上升的复杂局势，超常规逆周期调节等政策的逐步加力显效有望持续支持经济企稳回升，同时随着各类中长期资金入市节奏加快，权益市场阶段性回升有望提振险企投资端表现，高股息策略亦将持续支撑险企净投资收益安全垫。后续随着经济预期逐步修复及资本市场回暖，保险股贝塔行情有望持续演绎，推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H）、中国人寿（A+H），长期深耕转型、权益配置空间进一步提升的中国太保（A+H），以及大灾影响减弱后承保端有望实现改善的中国财险。
风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。