海康威视(002415)：25Q1业绩超预期 强化股东回报
公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77 亿元，同比下降15.1%，扣非后归母净利润118.15 亿元，同比下降13.55%。
单Q4 而言，2024Q4 实现营业收入275.04 亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%，扣非后归母净利润36.64 亿元，同比下降29.6%。
公司发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入185.32 亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39 亿元，同比增长6.41%，扣非后归母净利润19.26 亿元，同比增长9.44%。
点评：
业务条线多元化发展，创新业务与海外主业占公司营收比重首超50%分业务看：
1） 境内主业整体增长承压， 但整体营收占比下降： 公司境内主业PBG/EBG/SMBG 三大事业集群2024 年分别实现收入134.67、176.51、119.71亿元，分别同比-12.29%、-1.09%、-5.58%，在营收中占比分别为15%、19%、13%。
2） 海外主业与创新业务保持良好增势，拉动公司增长：海外主业实现收入259.89 亿元，同比+8.39%，其中发展中国家占海外收入比重已经超过70%。
创新业务实现收入224.84 亿元，同比+21.19%，其中汽车、热成像、机器人业务分别同比+44.81%、+27.59%、+20%，增幅在创新业务中保持领先。
我们认为：
1） 境内主业三大事业群营收结构分化，2025 年公司聚焦高质量业务条线，有望实现突围。具体而言：
PBG：传统业务下降，但应急、水利、城市生命线等基础民生业务受益于特别国债的发行，实现逆势增长。随着PBG 收入结构改善，2025 年PBG 下滑趋势有望边际改善。
EBG：AI 战略布局进入兑现期，中大型提质、增效、降本需求成为新一轮驱动力，助力场景数字化产品增长。
SMBG：公司2024 下半年主动降低渠道库存水位，保障经营回款质量，2025 年轻装上阵，回归以利润为中心。
2） 创新业务与海外主业占公司营收比重首超50%，仍处于β上行红利期，正式由“第二增长曲线”接棒成为“增长主力军”，对公司业绩的拉动效应有望持续放大。
创新业务积极开拓海外市场，利润回报水平持续提升：公司积极开拓海外创新业务市场，其中萤石和微影的海外占比已经实现较高水平，其他产品线在海外市场的占比有望在未来五年逐步提升。同时，公司2022-2024 年创新业务毛利率水平持续提升，对公司的利润贡献持续增大。
海外市场业务模式多元化发展，积极开拓非视频产品线：公司海外市场坚持一国一策策略，目前海外业务模式已由最初的分销模式延伸至分销+项目并进的格局。此外，基于国内外需求场景的差异，公司不断打磨非视频产品线，拓展了多个针对海外需求场景的产品线，近年来非视频业务在海外增速高于视频产品。
重视股东回报，近半年分红+回购超过2024 年净利润比例70%公司2024 年底发布20-25 亿的现金回购计划，目前回购正在进行之中。此外，2024 年公司的分红预案为每10 股派发现金红利7 元，以截至2025 年3 月31 日公司扣除回购专户的总股本初步计算，派发的现金红利总额为64.35 亿元，占2024年归母净利润的53.73%。将回购与分红两项加总合计，从2024 年底到2025 年中的半年里，公司给股东的回报合计超过84 亿元，超过2024 年归母净利润的70%。
聚焦经营质量提升，2025Q1 业绩超预期
公司2025 年回归以利润为中心，从多方面聚焦经营质量提升。公司2025Q1 业绩超预期，已呈现向好趋势：
1） 聚焦高质量业务线维持毛利率稳定：更主动地聚焦有质量的业务，严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入。
2） 继续强化费用控制：公司三费合计增速已连续多个季度呈现下降趋势，2025Q1 三费合计增速已低于收入增速。根据公司管理层，公司在2025 年公司将继续严控费用，并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊。
3） 增强现金流管控：公司2024 年经营性现金流净额占归母净利润比例达到110.74%，2025 年公司将加大对存货和应收账款的考核力度，提升业务质量。
盈利预测与估值分析
考虑到公司国内主业在2024 年短期承压，2025 年公司增长预计仍主要由创新业务和海外主业贡献，我们调整此前盈利预测，预测公司2025-2027 年营业收入为998.6、1087.39、1191.19 亿元，归母净利润141.25、167.31、197.56 亿元。考虑到公司增速快的业务板块在公司营收占比增大、公司2025 年聚焦经营质量提升，我们看好公司中长期的利润增长，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期；公司人工智能、大数据等技术应用落地不及预期；随着公司面向智能物联市场布局，所面临的市场竞争加剧；欧美制裁力度加大，导致公司境外业务增长不及预期。