中国西电(601179)：25Q1业绩超预期 市场提质扩量实现突破
盈利能力持续优化。24 年主营业务毛利率为20.70%，同比增加2.91pcts，主要系开关和变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。
网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在7 个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。
科技创新成果丰硕。24 年公司研发投入8.09 亿元，同比增长11.25%，成功研制世界首台210 千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧750 千伏换流变压器、国内首台±550 千伏直流GIS 等高端产品。
海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24 年海外收入达到28.25 亿元，同比增长24.59%，业务范围已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550 千伏组合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压GIS 报告的实验室。
投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司25-27 年营收为256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为15.3%/15.2%/15.4%；归母净利润为17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为62.3%/21.1%/14.9%，按2025 年4 月18 日收盘价，25-27 年PE 分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。