杭叉集团(603298)：盈利能力持续提升 海外布局发力
公司发布2024 年年度报告，2024 年营业总收入164.9 亿元，同比增长1.15%，归母净利润20.2 亿元，同比增长17.86%，扣非归母净利润19.9 亿元，同比增长17.82%。单四季度营业总收入37.5 亿元，同比下降0.20%，归母净利润4.5亿元，同比增长7.47%，扣非归母净利润4.4 亿元，同比增长6.74%。
评论：
盈利能力优秀，持续多元化布局。2024 年，尽管行业存在“内卷外压”的复杂挑战，公司积极调整销售渠道和策略，同时加大海外销售力度，全年归母净利润实现了较快速增长。在产品结构调整、海外销售占比提升、降本增效等共同助力下，公司盈利能力大幅提升，综合毛利率、净利率分别为23.55%、13.11%，分别同比提升2.77pct、1.84pct。公司期间费用呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.5%、4.7%、-0.3%，分别同比+0.7pct、+0.4pct、+0.2pct、+0.2pct，销售和管理费用率提升主要系公司加大了国内外渠道的拓展、加大产品促销等因素所致，研发费用率提升主要是由于公司加大大型叉车、新能源叉车的研发力度，财务费用率提升主要由于汇率波动导致。预计未来随着公司布局逐步完善、经营管理不断优化，期间费用率有望稳中有降。
国内大车需求有望向好，海外布局持续发力。2024 年，国内叉车行业总销售量128.55 万台，同比增长9.52%，其中国内市场80.50 万台，同比增长4.77%，出口48.05 万台，同比增长18.53%。不同车型表现分化，电动叉车中I、II、III 类车分别同比增长8.90%、24.03%、21.39%，内燃叉车同比下降10.06%，国内市场内燃叉车同比降幅达13.16%，中国制造业PMI 及仓储指数自2024年5 月起均进入收缩区间，反应出下游需求相对较弱，进入四季度后，指数相继重回景气区间，随着需求传导，国内叉车需求尤其是平衡重叉车有望复苏，公司作为行业龙头，有望受益。公司加大海外布局，2024 年公司分别在美国、法国、日本、印度尼西亚、马来西亚、越南、中东等多个国家和地区新设公司，全面提升营销和服务保障能力，海外产品销量突破10 万台创历史新高，传统优势区域持续巩固，新兴市场加大开发力度。公司拟在泰国设立全资制造子公司，规划规划年产1 万台平衡重式叉车及高空作业平台，提升公司在东南亚的本地化供应能力，同时依托东盟自贸协定，有望提升应对贸易壁垒风险能力。
公司海外布局加速完善，海外收入有望持续提升。
大客户战略持续深化，业务多元化发展。公司坚定执行大客户战略，整合优势资源及力量狠抓大项目，深入挖掘汽车、物流、机场、港口码头、零售等行业的优质大客户，在全球范围内提升品牌影响力。公司加大力度投入产品研发，推出了高性能锂电专用叉车、永磁款锂电专用叉车、小轮距锂电专用叉车、人上行美款三向堆垛车、多向侧面电动叉车等新能源整机产品。除叉车销售外，公司在后市场、智能物流等业务取得了较快的增长，智能物流整体解决方案合同金额收入突破10 亿元，并在海外市场实现了开拓。除加速在智能物流领域投入外，公司积极拥抱人工智能，全力推动AI 技术在智能物流领域的深度应用，积极投入研发人形智能物流机器人，打造全方位AI 智能物流解决方案，业务多元化助力公司提升在全球行业地位和影响力。
投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。考虑到国内外需求波动以及投资收益等因素影响，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为179.34、201.71、231.98 亿元（原预测2025~2026 年营业收入分别为188.3、207.9 亿元），分别同比增长8.8%、12.5%、15.0%，归母净利润分别为22.81、26.04、29.99 亿元（原预测2025~2026 年分别为22.5、25.1 亿元），分别同比增长12.8%、14.1%、15.2%；EPS 分别为1.74、1.99、2.29 元，参考可比公司估值，考虑到公司在海外销售、智能物流业务布局等有一定的优势，给予2025 年13 倍PE，对应目标价为22.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。