杰瑞股份(002353)：盈利能力提升 在手订单充裕 海外有望持续突破
公司发布2024 年度报告，2024 年实现营收133.55 亿元，同比减少4.0%；实现归母净利润26.27 亿元，同比增长7.03%；实现扣非净利润24.02 亿元，同比增长0.65%。Q4 单季度来看，实现营收53.08 亿元，同比增长2.95%，环比增长71.8%；实现归母净利润10.29 亿元，同比增长15.51%。
事件评论
订单结构改善盈利能力提升，同时期间费用控制良好。2024 年公司销售毛利率为33.7%，同比提升0.65pct，销售净利率为20.11%，同比提升2.19pct，或主要得益于海外高毛利率产品销售占比提高，据年报披露，2024 年海外市场毛利率同比提升6.78%。2024 年期间费用率为10.65%，同比下降0.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.18pct/提升0.26pct/提升0.11pct/下降0.68pct，整体费用控制效果良好。展望未来，随着高端装备出海等不断兑现，公司的整体盈利能力有望持续提升。
践行国际化策略，海外市场持续突破。公司践行国际化策略，海外市场取得显著突破：1）2024 年5 月，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田；2）报告期内，中标 ADNOC数字化井场改造项目，合同额约 65.55 亿元，刷新了公司单笔项目金额的最高纪录；3）公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7 月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单；4）9 月25 日，与巴林国家石油公司BAPCO 签署了7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16 亿美元（约合22 亿元人民币）。
在手订单充足，合同负债显著增加，业绩有望迎来拐点。由于公司在国内外市场开拓持续取得重大进展，2024 年公司获取新订单182.32 亿元，较上年同期增长30.64%，其中海外市场新增订单同比增长65.37%；截止到2024 年底存量订单101.55 亿元，充足的在手订单对未来经营业绩起到积极支撑作用。截至2024 年底，公司合同负债达13.03 亿元，较2023 年底增加73.64%，随着订单即将释放，公司或将迎来业绩拐点。
国内非常规油气开采需求增加，公司作为压裂设备龙头将充分受益。《“十四五”现代能源体系规划》规定，“加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。”2030 年前我国原油产量有望维持2 亿吨，天然气产量稳步提升，相关的油田服务市场也会持续增长。展望未来，伴随着增储上产和油气资本开支的持续增长，非常规油气产量的提升将使压裂设备行业将成为蓝海市场，作为国内压裂设备龙头，杰瑞股份将充分受益。
若不考虑未来股本变动，预计2025 年-2027 年EPS 为3.05 元、3.48 元和3.83 元，对应2025 年4 月11 日收盘价的PE 分别为10.2X、8.9X 和8.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、公司产业部分转型失败。