豪悦护理(605009)2024年年报点评：自有品牌建设发力 销售费用大幅上涨
24Q4 公司归母净利润同比增速与营业收入增速差距较大，主要系销售费用率提升显著，利于长期品牌及渠道建设。
投资要点：
调整盈利预期 ，维持“增持”评级。受公司销售费用投放上升的影响，公司业绩低于我们之前的预期，考虑当前行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为3.07/3.48/3.82 元（2025-2026 年原3.62/4.18 元），参考行业估值水平，考虑可比公司估值显著提升，短期费用投放可构建公司长期品牌及渠道竞争力，公司分红比例突出，给予公司2025 年20xPE，上调目标价至61.45 元，维持“增持”评级。
婴儿卫生用品收入稳步提升。2024 年公司营业收入29.29 亿元，同比+6.25%；归母净利润3.88 亿元，同比-11.65%；2024Q4 营业收入8.88 亿元，同比+30.19%，归母净利润0.93 亿元，同比-27.55%。2024年公司婴儿卫生用品收入20.60 亿元，同比+4.27%，得益于各地政府鼓励生育政策持续加码；成人卫生用品收入5.52 亿元，同比-0.55%，2024 年公司新增自有品牌“森之物语”女性护理系列产品品类，新产品日用易穿脱经期裤上市，受到市场与客户的认可和好评；其他产品收入2.32 亿元，同比+57.55%，系湿厕纸和湿巾收入增加。24 年境内/境外收入分别为23.94 亿元/4.51 亿元，分别同比+0.96%/+46.69%，泰国豪悦贡献显著。
销售费用率显著提升，自有品牌建设强化。2024 年公司归母净利率13.23%，同比-2.68pct，毛利率27.91%，同比+0.97pct，得益于自产无纺布替代外采。2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.29%/2.52%/-1.27%/3.66%，分别同比+2.32pct/+0.15pct/+0.64pct/-0.14pct，销售费用显著上升，主要系公司加大自有品牌推广、代销服务费增加。
外延收并购进一步打开公司成长天花板。公司购买合肥花王工厂资产和收购丝宝护理100%股权，有效扩充产能、囊获“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等知名品牌产品。此外拟设立全资子公司及签署购买南通大王相关资产，南通大王的GOO.N 品牌婴儿纸尿裤生产业务将委托给豪悦护理等外部公司。
风险提示。费用投放超预期，业务拓展不及预期。