华东医药(000963)：工业板块带动24年归母净利超预期
工业集采风险可控，国内创新药迎来密集收获期24 年医药工业收入138.1 亿元，+13.1%yoy，扣非归母净利润+29.0%yoy。
我们预计25 年工业收入双位数增长，主因：1）仿制药集采影响有限：24年底公司百令系列集采续约降价0.15%，风险落地；我们认为环孢素、他克莫司等治疗窗窄，吲哚布芬存在专利纠纷，短期集采风险较小；2）国内创新药密集获批：FRα-ADC（引进，卵巢癌）、乌司奴单抗生物类似药（引进，银屑病）和Arcalyst（引进，复发心包炎和冷吡啉综合征）均于11M24上市；PARP 抑制剂（引进，卵巢癌）1M25 上市；EGFR-TKI 迈华替尼（自研，肺癌）和MB102（引进，肾小球滤过率监测）有望25 年上市。
自研GLP-1 系列创新药出海在即
除已获批上市的利拉鲁肽和提交上市申请的司美格鲁肽，公司还拥有完备的GLP-1 创新药品组合：1）HDM1002（口服GLP-1 小分子）：中国减重3期临床，全球第四，中国第三，我们认为HDM1002 有望BD 出海；2）DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）：全球FIC 产品，中国正在开展重度高甘油三酯和代谢相关脂肪性肝病的2 期临床；3）HDM1005（GLP-1/GIP）：
中国降糖和减重临床2 期。
商业和医美稳定增长
1）商业：24 年营收270.9 亿元，+0.4%yoy，我们预计25 年收入略有增长；2）医美：24 年营收23.3 亿元，-5.0%yoy，其中海外营收9.7 亿元，-25.8%yoy，考虑到海外经济有望回暖但仍存在不确定性，我们预期25 年海外收入持平；24 年欣可丽美学收入11.4 亿元，+8.3%yoy，考虑到少女针国内竞争加剧，但MaiLi 等新产品陆续上市，我们预期25 年收入增速10%+。
盈利预测与估值
考虑到公司短期集采风险较小，创新药获批放量，我们调整25-27 年归母净利至40.49/46.40/52.29 亿元（较25/26 前值上调0.8/4.5%），给予SOTP估值916.9 亿元（创新药估值提升），对应目标价52.27 元（前值51.09 元）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。