世运电路(603920)：25Q1业绩符合预期 订单充足&产品结构优化
事件：2025 年4 月15 日，世运电路发布2024 年报告及2025 年一季度报告，24 年实现营收50.22 亿元（YOY +11.13%），归母净利润6.75 亿元（YOY+36.17%），扣非净利润6.56 亿元（YOY +34.15%）。
25Q1 实现营收12.17 亿元（YOY +11.33%），归母净利润1.80 亿元（YOY+65.61%），扣非归母净利润1.71 亿元（YOY +57.26%）。
评论：
订单充足&产品结构优化，25Q1 业绩高增。25Q1 业绩高增主要系：（1）订单充足，产量提升：公司紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足。同时，可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，25Q1 营收增长11.33%至12.17 亿元。（2）产品结构优化：公司持续推进新能源汽车和智能辅助驾驶、人工智能、低空经济、人形机器人、风光储等增值增量和新兴业务的发展，并取得一批新产品、新项目的定点和量产供应，实现产品结构和价值的不断优化，HDI、高多层占比和平均层数持续提升，从而推动25Q1 毛利率同比提升2.19pct至22.67%。
汽车&数通业务双轮驱动，公司成长可期。新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，公司汽车业务先发优势显著。以ChatGPT 为代表的人工智能内容自动生成技术，其应用与发展离不开巨大的算力支撑，而高算力需求对 PCB 的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求。根据Prismark 预测，服务器/存储PCB 2027 年产值达到142.01亿美元，2022-2027 复合增速达到7.6%，在主要下游应用领域的增速排名第一。在AI 等新领域方面，公司与部分国内外一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，已实现28 层 AI 服务器用线路板、24 层超低损耗服务器和 5G 通信类PCB 的量产，在PCB 制作中应用了超低损耗材料混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精度背钻技术和高速信号控制技术等。
盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。我们预测公司2025-2027 年归母净利润为8.79/11.07/13.5 亿元, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2025 年25 倍市盈率，目标价30.5 元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。