世运电路(603920)：国资入主赋能发展 主业+新兴领域两手抓
产品结构优化与汇兑收益增厚利润：2024 第四季度公司实现营收13.47 亿元，同比+15.08%，环比+5.24%；归母净利润1.92 亿元，同比+58.43%，环比+6.48%。利润端增速高于营收增速，主要得益于产品结构优化，并且由于公司海外销售占比较高（2024 年境外主营业务收入占比79.05%），汇兑收益叠加理财收益增加使得财务费用同比大幅减少(4Q2024 为财务收入6831 万元)。
核心客户合作深化，新兴业务多点开花：公司深度绑定国际头部客户,同时积极拓展海内外新客户与新业务：1）海外市场：成功通过松下能源、海外人形机器人龙头企业、海外低空飞行龙头企业(eVTOL)、北美科技龙头A/M/T 公司等客户的新产品定点;通过OEM 方式进入AMD 供应链;亚马逊、三星等客户产品已量产；2）国内市场：获得吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等智能驾驶项目定点，与小鹏、广汽、长城等合作深化多个项目实现量产增量；获得国内低空飞行器/人形机器人/AI 智能眼镜等新兴产业头部客户的产品定点。
产能扩张有序推进：公司产能扩张有序，鹤山“年产300 万平方米线路板新建项目”一期(100 万平米)产能稳步爬坡，二期(150 万平米)预计2025 年开始投产。三期(50 万平方米)将按照需求推进。为应对海外需求及潜在贸易风险，公司在泰国投资建设的新工厂已于2024 年11 月动工，预计2025 年末投产。
投资建议：2024 年，广东顺德控股集团有限公司成为公司控股股东，国资背景有望助力公司开拓国内市场， 我们预计公司2025-2027 年实现营收64.98/78.91/93.11 亿元， 归母净利润8.92/11.47/14.40 亿元。对应PE19.29/15.01/11.95 倍,维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、汇率风险、行业竞争加剧等风险。