福斯特(603806)：Q4光伏胶膜经营性业绩良好 电子材料业务放量可期
福斯特发布2024 年年报，2024 年实现收入191.47 亿元，同比下降15.23%；归母净利13.08亿元，同比下降29.33%；其中，2024Q4 实现收入39.73 亿元，同比下降33.1%，环比下降9.92%；归母净利0.5 亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97%。
事件评论
2024 年公司实现胶膜收入175 亿元，同比下降14.54%，销量28 亿平，同比增长24.98%，毛利率14.72%，同比增加0.12pct，预计单平净利保持良好。2024 年胶膜价格随同原材料价格下降，但公司依然保持显著盈利优势，市场份额保持在50%以上，表现出强大的控格局水平。
2024Q4 公司胶膜销量预计环比持平左右。2024Q4 计提信用减值损失2.34 亿元，资产减值损失0.07 亿元，计提光伏事业合伙人计划专项资金不超过0.5 亿元，加回后归母净利润实现环比增长。
电子材料业务，感光干膜销量约1.6 亿平，同比增长37.97%，毛利率达到23.90%，同比提升0.61pct，已经覆盖深南电路、鹏鼎控股、安捷利美维、东山精密等头部客户，进入发展快车道。功能膜业务，铝塑膜销量1,295.77 万平方米，同比增长28.76%，顺利导入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能、动力电池客户；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，已并形成批量化销售。背板业务，公司2024 年销量约1 亿平，同比下滑33.50%，主要是双玻组件渗透率提升，导致背板用量减少，但新兴市场以分布式需求为主，未来存在新的发展机会。
财务数据方面，2024 年经营性现金流净额转正达到44 亿元。2024 年底公司资产负债率21.66%，同比进一步下降，资产质量优秀。2024 年度公司现金分红6.78 亿元，体现了强大的资金能力。
展望后续，随着二三线企业陆续停产或退出，光伏胶膜行业率先完成出清，25 年盈利水平预计改善，公司开发全系列的胶膜产品，龙头地位持续稳固。电子材料业务向高端产品发展，受益于传统的消费电子需求复苏，汽车智能化、AI 算力基础设施、人形机器人等新兴产业爆发，有望打造第二成长曲线。
预计2025-2026 年实现归母净利19、26 亿元，对应估值17、12 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。