伟星新材(002372)：24年工程端承压 零售端韧性强 高分红率投资性价比十足
PPR 收入小幅下滑，PE/PVC 承压，境外收入同比+26.65%。分产品拆分来看，2024 年PPR管材/PE 管材/PVC 管材/其他产品业务分别实现收入29.39/14.23/8.27/10.33 亿元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%/+12.94%，毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%/31.50%，公司 PPR 管道深耕零售渠道，在行业首创“星管家”服务品牌，“星管家”零售端服务粘性高且有较高护城河，为PPR 产品提升市场份额和强化盈利能力；PVC 与 PE 产品地产工程与市政工程占比较高，受需求下滑影响显著。分区域来看， 东北/华北/华东/华南/华中/西部/境外收入分别占比4.47%/12.86%/51.08%/3.85%/9.00%/13.03%/5.71%， 同比增速为-11.21%/+0.67%/ -3.24%/+4.38%/-5.56%/-3.16%/+26.65%，境外地区同比高增+26.65%，占比同比提升1.2pct 至5.7%，在去年实现扭亏为盈，我们认为主要得益于以泰国工业园为核心逐步辐射东南亚，新加坡捷流公司持续融合和转型，海外市场呈现良好发展态势。
市占率进一步提升，“同心圆”系列稳步增长。2024 年国际和国内的 PP/PE/PVC 产能与产量总体稳定，增速相对放缓，总体为供大于求的状态，公司全年实现塑料管道销售量 30 万吨，同比+2.3%，由此推断公司整体的市占率仍在进一步提升；公司持续升级“产品+服务”模式，“星管家”服务模式不断得到市场验证；“同心圆”策略也得到下游客户认可，公司其他产品中包含“同心圆”系列的防水、净水的业务，总营收为10.33 亿元，同比增长+12.94%，体现新产品导入效果显著。
行业承压费用支出加大，收现比维持100%以上。24 年期间费用率22.16%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比+2.1pct/-0.06pct/-0.4pct/ -0.1pct，2024 年行业下行压力较大，公司销售费用率提升相对明显。24 年经营净现金流11.47 亿元， 同比-16.52%， 其中24Q4 为3.35 亿元， 同比-35.63%。24 年收现比/付现比101.7%/108.6%，分别同比-2.7pct/-6.8pct，收现比维持100%以上。
近100%高分红反哺股东，25 年经营目标稳步推进。2024 年中期公司向全体股东每 10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发 1.57 亿元。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），共计派发 7.86 亿元，全年累计发放9.43 亿元，2024 年现金分红近100%，股息率接近于5%。2025 年公司营业收入目标力争达到65.80 亿元，同比+4.99%，成本及费用力争控制在53.50 亿元左右，力争稳定增长；业务方面聚焦管道主业，持续推进防水、净水等同心圆业务快速成长，以“伟星全屋水生态”赋能全链业务，快速抢占市场份额。
投资建议
考虑到行业复苏尚需时间， 我们下调2025-2026 年收入预测至67.24/72.43 亿元（ 原81.65/89.38/亿元），下调归母净利润预测至10.99/12.01 亿元（原15.96/17.01 亿元），下调EPS 预测至0.69/0.75 元（原1.00/1.07 元），新增2027 年收入/归母净利润/EPS 预测分别为77.69 亿元/13.14 亿元 /0.83 元。对应4 月17 日12.44 元收盘价18.02/16.49/15.07x PE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。