春风动力(603129)：2025Q1业绩高增 全球化加速+高端化引领成长
2024 年两轮及四轮收入共同驱动成长，高端化+全球化表现优秀。1）分产品：2024 年公司的全地形车/摩托车/配件及其他收入分别为72.10/64.35/10.35 亿元，分别同比+10.85/+43.65/+30.50%，均实现双位数增长，其中全地形车打造中高端产品矩阵，加码高端市场；摩托车推进精品路线，内外销并举，高端化、全球化成效显著，极核电动增速靓丽（销量10.60 万辆/销额3.97 亿元/同比+414.15%）；2）分地区：2024 年公司在北美/欧洲/国内分别实现营收45.35/40.05/38.74 亿元，同比-4.60/+58.47/49.94%，欧洲及国内市场表现亮眼，2024 年收购欧洲“GOES”四轮品牌进一步拓展欧洲市场。
2025Q1 毛利率承压，运营效率有所提升。1）毛利率：2024 年公司毛利率30.06%（-3.44pct），2025Q1 单季度毛利率29.73%（-2.79pct），或系经销商补贴、美国收入占比下降、国内两轮车价格竞争、低毛利率的极核业务线整合等影响；2）净利率：2024 年公司净利率9.93%（+1.2pct），2025Q1 单季度净利率9.94%（+0.43pct）；3）费用端：2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/4.78/5.83/-1.10%，同比-5.11/-0.46/-0.33/+1.05pct，管理费用率下降，运营效率有所提升。
投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，覆盖125cc 至1250cc 全系列高性能布局，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为18.61/23.16/28.65 亿元， 对应EPS 分别为12.20/15.18/18.78 元，当前股价对应PE 为12.20/9.80/7.92 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、市场竞争加剧、技术研发不及预期等。