澳华内镜(688212)：收入符合预期 25年有望稳健增长
公司披露2024 年年报，2024 年实现收入7.5 亿（同比+10.5%），归母净利润2101 万（同比-63.7%），扣非后归母净利润-629 万；2024年Q4 单季度实现收入2.5 亿（同比-0.2%），归母净利润-1629 万，扣非后归母净利润-2110 万。
国内25 年有望稳健增长，等待内镜招投标进一步表现。
分区域来看，24 年境内收入5.86 亿（同比+4%），境外收入1.6 亿（同比+43%），保持高速增长。国内终端市场招采活动减少，受招投标总额下降影响，国内业务收入增长有限；海外多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，全方位提高了品牌影响力，延续高增态势。
众成数科数据库显示，25 年1-3 月招投标数据表现良好，考虑到行业进一步去库，以及奥巴、国产新品的上市及销售的加大投入的竞争环境，国内全年有望延续稳健增长，海外随市场开拓推进，预计维持高增。
利润端短期承压，核心受营销及研发投入提高拖累公司在报告期内不断优化公司产品，加强对新技术、新产品的研发投入，持续加强市场营销体系以及品牌影响力建设，各项费用率基本延续23 年水平，2024 年销售费用率33.4%（-0.9pct），管理费用率14.5%（+1.1pct），研发费用率基本持平。
AQ-300 等高端新品持续三级医院突破，随招投标回暖业绩有望修复2024 年依托于AQ-3004K 超高清内镜系统带动下，国内大型医疗终端客户数量持续长，中高端系列产品销量稳步提升。24 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为137 台、522 根，装机（含中标）三级医院116 家，在高端市场持续突破。同时，24 年公司已发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、高光谱平台等多个新品。随新品放量及国内招投标回暖，业绩有望逐步修复。
盈利预测与投资建议
考虑到整体国内招投标环境，调整内窥镜设备销售增速、毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司2025-2027 年营收为8.2/10.9/14.6 亿元（前值为14.0/19.6/-亿元），归母净利润为0.9/1.2/1.9 亿元（前值为1.54/2.57/-亿元）。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险