石大胜华(603026)：行业景气低迷 24年公司盈利下滑
24 年公司收入、盈利同比均下滑，产品销量稳步提升。24 年公司业绩有所下滑，主要系锂电行业景气度下降，碳酸酯系列产品价格下跌所致。但是，24 年公司产品销量稳步提升，碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚系列、气体系列分别实现销量77.39、20.98、1.45 万吨，同比分别增加14.49%、9.97%、0.85%。产能建设方面，截至24 年底，公司现有碳酸二甲酯10 万吨/年、碳酸甲乙酯9 万吨/年、碳酸乙烯酯5 万吨/年、六氟磷酸锂2000 吨/年、添加剂6330 吨/年产能，此外，另有MTBE 产能20 万吨/年。毛利率方面，24 年公司实现销售毛利率5.45%，同比下降1.06pct。费用率方面，24 年公司销售、管理、研发、财务费用分别为1.5%、2.3%、4.3%、0.1%，同比分别变动-0.1、-0.04、+0.9、+0.2pct。
碳酸酯多基地协同生产，24 年公司各溶剂装置保持高负荷开工率。公司是国内目前生产基地最多的碳酸酯生产供应商（东营、济宁、泉州、武汉），同时拥有日本、韩国、捷克等多家海外分支机构，多基地协同生产，公司的稳定供应优势十分突出，有利于巩固DMC 以及整个碳酸酯溶剂的行业领先地位。2024 年碳酸酯行业产能仍保持高速扩张的趋势，近翻倍式增长，电解液溶剂市场供需矛盾未有缓解趋势，行业整体开工率仅2-3 成左右。24 年公司溶剂在满足电解液自用的情况下，仍以积极销售为主，在溶剂行业竞争十分激烈的情况下，各溶剂装置仍保持着高负荷开工率。
电解液产能建设及新增产能放量稳步推进，产业链一体化优势显著。公司现已实现从上游环氧丙烷到中游电解液所需的碳酸酯溶剂、锂盐及添加剂的全产业链布局，为目前电解液行业唯一将上游延伸至环氧丙烷的公司。公司可实现95%以上基础原材料自供，具有极高的产业链配套优势。电解液产能建设方面，24 年公司东营基地30 万吨电解液产能稳步提升，全年实现出货量6 万多吨，同比增幅高达3 倍以上。2024 年6 月份公司武汉基地20 万吨电解液项目投产，并成功交付第一批产品，已实现客户快速导入。
盈利预测、估值与评级：考虑到锂电行业景气程度仍然较低，我们下调公司25-26年的盈利预测，新增27 年的盈利预测。预计25-27 年的归母净利润分别为0.54（下调77.3%）/0.95（下调73.3%）/1.44 亿元。公司正在快速扩充电解液等产品产能并积极扩大自身锂电材料品种范围，我们看好新增产能落地放量后为公司带来的成长空间及业绩增量，维持公司“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险。