中信博(688408)：在手订单充沛 海外交付优势显著
事件：公司发布2024 年报，营收90.26 亿元，同比+41.25%，归母6.32亿元，同比+83.03%，扣非6.02 亿元，同比+96.5%；其中2024 年Q4 营收30.44 亿元，同环比+1.56%/16.81%，归母2.04 亿元，同环比+8.84%/4.23%，扣非1.93 亿元，同环比+8.52%/0.23%，业绩符合市场预期。
多区域市占率领先、在手订单充沛。 2024 年度，公司光伏支架业务订单交付23.21GW，其中跟踪支架系统17.41GW，占支架业务营收比例为87.60%，销售占比同比提升24.03pct；同时在中东、印度、中亚等新兴市场区域签定多个GW 级项目，多个区域市场市占率领先。截至2024 年末，公司在手订单约46.5 亿元（同降0.5 亿元/环降13 亿元），其中跟踪支架约35 亿元（同降1 亿元/环降17 亿元），其他约11.5 亿元（同增0.5 亿元/环增3.7 亿元）。考虑假设跟踪约0.43 元/W，公司跟踪支架在手订单约8.1GW。2025 年1 月新签订单10.29 亿元，其中跟踪支架系统约7.56 亿元，其他约2.73 亿元，支撑2025 年持续增长。
海外基地持续布局、交付优势逐步突出。 公司目前布局了印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，能够迅速响应全球交付需求。2024 年公司规划了沙特、巴西海外产能基地搭建，其中沙特工厂为继印度后第二个海外基地，设计产能3GW，预计2025 年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW 交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求；巴西生产基地年规划产能3GW，将进行本地化光伏跟踪支架生产及供应，辐射巴西及拉美地区市场。印度2022 年6 月落地3GW 产能，助力后续印度市场份额提升。多元供应链支撑公司全球主要市场的交付能力，保障国内外订单顺利交付。
多途径降本增效、盈利能力不断提升。 2024 年公司费用控制优秀，期间费用率7.70%稳中有降，同比-0.93pct，净利率7.00%，同比+1.60pct。
主要由于1）公司持续优化采购渠道，控制原材料综合采购成本；2）持续强化海外市场的本地化交付能力搭建，满足市场本土化需求同时降低运输成本；3）不断完善支架产业链垂直一体化运营，增加自产部件比例，降低外采比例，降低产品成本。
投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润8.32/10.6/12.8亿元（2025-2026 年前值为9.3/12.1 亿元），同增32%/27%/21%，给予25 年18xPE，对应目标价68.6 元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。