莱克电气(603355)：零部件业务打造第二曲线 汇兑收益增厚利润
公司战略性收缩自主品牌业务、持续优化业务结构，我们下调2025-2026 年、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为13.2/14.2/15.5 亿（2025-2026年原值为14.5/16.3 亿元），对应EPS 为2.30/2.48/2.71 元，当前股价对应PE 为9.5/8.8/8.0 倍。公司代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构逐渐优化提升，高毛利的核心零部件业务逐渐放量、持续打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
代工和零部件业务实现较快增长，自主品牌战略收缩、结构持续优化分地区看，2024 年境外市场收入68.4 亿元（+17.4%），境内市场收入27 亿元（-2.7%）。2024 年公司加速海外布局、多个项目开工建设，其中越南小家电生产基地计划2025Q2 投产，具备超400 万台小家电及园林工具、180 万台电机的生产能力；帕捷泰国铝合金精密零部件生产基地预计2025Q3 完工，达产后预计年产值14 亿元人民币。分品类看，2024 年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元（+10.3%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入38.7 亿元（+11.7%），其中（1）汽车零部件收入超20 亿元、再创新高，实现收入、利润双增长；（2）电机业务收入、利润双位数增长，获得了17 个定点新项目，成功进入多家头部车企供应链；其他业务收入2.2 亿元（+18.5%）。分业务模式看，2024 年低毛利的OEM 业务收入占比降至20%以下，高毛利的ODM/OBM 业务占比持续增至40%以上，其中自主品牌战略性收缩、结构持续优化，全年收入同比下滑但利润基本持平，汽车零部件与电机业务成为新的高增长高毛利业务。
汇兑收益显著利润，毛利率在海外工厂爬坡、OBM 业务收缩下结构性下滑盈利能力看，2024 年毛利率24.2%（-1.5pct），分品类看，清洁健康家电与园艺工具25.1%（-1.3pct），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品为23.9%（-1.7pct），其他业务为5.5%（同比持平）。分地区看，境外市场为20.3%（-0.7pct），境内市场为35.5%（-1.3pct）。2024Q4 毛利率24.6%（+1.8pct），期间费用率8.1%（-3.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.1/+2.9/-6.5pct，财务费率大幅下降主系本期汇兑实现正收益1.6 亿元（2023 年同期为0.9 亿元），综合影响下净利率为14.0%（+3.2pct），归母净利率为14.0%（+3.3pct），扣非净利率为11.6%（+4.8pct）。营运能力看，截至2024 年12 月31 日，公司净营业周期为54.1 天（+5.4 天），2024 年经营性现金流净额为16.1 亿元（+91.7%）。
风险提示：OBM 业务竞争加剧；海外需求不及预期；原材料价格波动等。