容百科技(688005)：龙头优势继续巩固 新品产业化顺利
经营稳健，业绩强韧。出货量方面，2024 年公司正极材料销量达12.30 万吨，同比+21.82%，全球三元市占率超过12%，同比提升了2 个百分点，连续四年保持全球第一。盈利方面，2024 年公司三元正极净利润5.04 亿元，对应单吨净利达0.42 万元。业绩表现强韧主要得益于1）产品与客户精准卡位，海外客户累计销量首次超过2 万吨，9 系以上超高镍产品出货达到2.7 万吨，占比提升至23%；2）强化供应链管理，积极应对碳酸锂价格下行；3）内部精细化管理降本。展望：公司不断丰富产品矩阵满足客户需要，2024 年在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75 亿元。与此同时公司坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期。
新品进展顺利。公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展：1）锰铁锂：2024 年该产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市场占有率第一。二代产品已完成论证与一阶段定型，单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计2025 年将完成产线改造，实现批量生产与交付。2）钠电正极：2025 年初，公司接连获得3000 吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程；此外，公司已开始在湖北仙桃新建年产6000 吨钠电正极材料生产线，以满足市场头部战略客户需求。3）固态电池正极：与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40 余家电池及整车企业建立了合作关系，全固态电池的三元正极材料具备容量高、界面稳定、循环寿命长等特点，获得行业头部客户充分认可。
全球化稳步推进。韩国工厂获得日本客户认证许可，开始量产，同时被正式导入日韩知名电池企业供应链。公司已建成年产2 万吨高镍三元，另有4 万吨高镍产能已经完成建设，预计将在2025H1 实现试生产。公司通过投资并购，完成波兰基地的布局，首期2 万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进中，有望2025年内完成主体工程。此外，公司已完成北美子公司注册，北美项目进入启动阶段。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收179.59/214.05/255.39亿元，同比+19.0%/+19.2%/+19.3%；归母净利润分别为7.13/10.35/14.47 亿元，同比+141.1%/+45.1%/+39.8%。4 月11 日收盘价对应PE 为20x/14x/10x。
鉴于公司积极拥抱海外，盈利水平有望提升，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期，海外地缘政治风险等。