神农集团(605296)：成本优势地位稳固 定增扩产维持独一档负债率表现
投资要点
成本优势地位稳固，养殖成本仍有下降空间神农集团2025 年2 月完全成本为12.4 元/公斤，相较2024年12 月的13.2 元/公斤，下降0.8 元/公斤，持续保持行业领先成本优势。从具体完全成本拆分来看，2 月饲料成本比去年12 月下降约0.4 元/公斤，猪仔成本下降约0.2 元/公斤，费用摊销成本下降0.1 元/公斤，人工、动保、折旧等其他成本也降低0.1 元/公斤。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续挖掘成本优化空间，养殖成本有望延续下降趋势，最终达成2025 年13 元/公斤以内的完全成本目标。
能繁产能延续高增速，持续拓宽业绩增长空间神农集团2025Q1 生猪出栏共计86.04 万头， 同比提升73.15%。出栏高同比增长的背后，是公司能繁产能多年的持续高增长，截止至2024 年底，公司能繁母猪存栏12.1 万头，同比提升21%。从产能规划来看，目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2 至Q3 全部交付，叠加正在办理云南文山、云南红河等地的土地手续，未来公司有望延续高增速趋势。以2025-2026 年每年提升4 万头的能繁母猪产能推算，2025 年和2027 年有望完成320-350 万头和500 万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。
定增募资扩产能，资金优势造就独一档负债率神农集团公布2024 年度向特定对象发行A 股股票预案，本次发行股票数量为12.60 百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9 亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24 万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，
维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2024Q3 末，公司资产负债率为27.72%，遥遥领先于同行业竞争者。
盈利预测
预计2025 年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2 进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2024-2026 年收入分别为54.77、53.60、65.17 亿元，EPS 分别为1.42、0.90、0.49 元，当前股价对应PE 分别为21.4、33.5、61.4倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。