春风动力(603129)：业绩表现亮眼 新品值得期待
事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年收入/归母净利润/ 扣非归母净利润为150.38/14.72/14.42 亿元， 同比+24.18%/+46.08%/+48.54%，其中2024Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润为35.88/3.9/3.92 亿元，同比+31.72%/+89.72%/93.2%；2025Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为42.5/4.15/4.11 亿元，同比+38.86%/+49.6%/50.84%。
全地形车：产品升级迭代，挺进高端市场。2024 年全地形车收入72.1亿元（+10.85%），销量16.91 万辆（yoy+15.47%），公司推出中高端新品U10 PRO，有望推动业务在2025 年延续高弹性增长。此外，公司在欧洲市场成功收购GOES 四轮品牌，通过渠道整合和品牌协同，公司有望巩固欧洲市占率第一的领先地位。针对美国加征关税风险，公司提前备货和在墨西哥、泰国建设生产基地进行应对，关税对业绩影响可控。
摩托车：产品高端化，市场全球化。2024 年摩托车收入60.37 亿元（yoy+37.14%），销量28.65 万辆（yoy+99.19%），公司坚定高端化和全球化发展战略。在产品端，公司150SC、675SR 等新品陆续上市完善产品矩阵；在市场端，公司加大新兴市场拓展，针对重点产品高频开展全球营销。
电动车：公司第三业务增长曲线，快速放量。2024 年电动车收入3.97亿元（yoy+414.15%），销量达到10.6 万辆，随着公司市场布局逐步完善和产品体系持续丰富，叠加以旧换新政策推动，公司电动车销售高增态势有望延续。
【投资建议】
盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为17.51/21.98/26.45 亿元，同比+18.95%/+25.53%/+20.35%，对应2025 年4 月15 日收盘价的PE 为13.38/10.66/8.86 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
美国加征关税风险：公司对美销售四轮车和两轮车产品，美国加征关税直接影响终端需求和产品利润率，如果关税摩擦加剧且成本不能转嫁，对公司业绩将造成重大负面冲击；
竞争加剧风险：公司国内摩托车市场面临竞争加剧风险，若竞争对手开启价格战，公司业绩将承压；
需求不及预期风险：在美国关税战风险下，全球消费者购买决策或更加理性，导致四轮车和两轮车终端需求下滑。