阳光诺和(688621)：新签订单快速增长 自研创新积极推进
新签订单维持快速增长，临床业务优势凸显。2024 年公司新签订单 17.86 亿元，同比增长 18.74%；累计存量订单32.73 亿元，同比增长27.57%，充足的在手订单为公司未来的发展奠定良好基础。分业务板块看：1）药学研究业务实现收入5.59 亿元，同比下降1.7%。针对早期药物发现，公司继续聚焦缓控释制剂、多肽药物、小核酸药物等优势领域。2）临床试验及生物分析业务实现收入5.12 亿元，同比继续大幅增长41.2%。临床板块业绩高增一方面来自于早期药学研究的导流，另一方面来自于不断完善的平台布局，可以提供一站式、全流程服务，客户粘性持续增强。
权益分成贡献业绩增量，自研创新管线稳步推进。24 年公司权益分成业务实现收入653 万元，同时拥有6 项取得生产批件的权益分成项目，后续随着权益分成项目逐步上市，有望快速增厚业绩。从研发投入角度看，公司高度重视创新药研发，24 年研发费用1.72 亿元，同比增长39.0%，占营收比重进一步提升至15.9%。随着研发投入的累计，公司目前已有14 款新药获批进入临床试验，176 项药品申报上市注册受理。未来随着公司研发投入逐步兑现，叠加公司特色的权益分成模式，长期发展值得期待。
考虑到行业景气度波动导致订单价格及毛利率水平下降，我们下调公司营业收入及利润水平，预测公司2025-2026 年每股收益分别为1.98、2.36 元（原预测值为3.58、4.35 元），并新增预测2027 年每股收益为2.95 元。根据PE 估值法，参考可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的29 倍市盈率，对应目标价为57.42 元，维持“买入”评级。
风险提示
研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。