长安汽车(000625)：汽车央企航母打造世界级汽车集团
Q4 盈利大幅提升。公司Q4 单季度实现收入487.73 亿元，同比+13.19%，环比+42.46%；归母净利润37.42 亿元，同比+158.92%，环比+400%。Q4 期间费率11.39%，同环比分别+3.25/+2.56pct，Q4 销售/管理/ 研发/ 财务费率分别为5.80/1.79/4.20/-0.40 pct ， 同比分别+0.66/+0.76/+0.87/+0.39pct。品牌向上，产品结构优化，新能源效益改善，海外实现增量增利，自主品牌盈利能力稳中有进。
新能源+海外高速增长，开启新一轮车型周期。2024 年，长安汽车销量268.4 万辆，创七年新高。其中，长安新能源汽车销量73.5 万辆，同比+52.8%，月度销量首次突破 10 万辆，已形成完善产品矩阵，启源-15万元级大众市场，深蓝-中高端市场，阿维塔-30 万元级智能标杆。阿维塔全年销量同比实现翻倍，连续 3 个月销量破万；深蓝 S05 上市 10 天订单量 破万，深蓝 S07/S7 全年销量突破 11 万辆。今年计划推出阿维塔 06、深蓝 S09、长安启源 Q07 等 7 款全新新能源产品。另外，2024年长安海外销量53.6 万辆，同比+49.6%，跃居自主品牌出口前三，境外地区销量同比增长超 30%，加快海外产品布局，计划推出深蓝 S05 等全球化产品，在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入 12款产品。
科技长安，华为车BU，自主新引望。 2024 年长安汽车研发投入达101.59 亿元，同比+12.78%，新增专利1,587 项，在三电技术、智能驾驶等关键领域实现突破性进展。其中，固态电池研发进度居行业第一梯队，能量密度突破400Wh/kg，计划2027 年实现量产装车。智驾领域，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为全面升级战略合作，发布“北斗天枢 2.0”计划，推进智驾平权。长安与华为、宁德时代共建的CHN 平台已衍生出3 大产品系列，全面搭载华为乾崑ADS 3.0 智驾系统。同时，长安也在加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局和商业落地。
投资建议：汽车央企航母打造世界级汽车集团。长安汽车力争实现2025 年产销突破280 万辆，新能源香格里拉计划、智能化北斗天枢计划、全球化海纳百川计划加速转型升级，未来5 年投入超200 亿元推动飞行汽车发展，未来10 年，投入超1000 亿元探索陆海空及人形机器人立体出行解决方案。兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组，汽车央企航母打造世界级汽车集团。预计2025-2027 年营业收入分别为2022.70/2276.95/2615.08 亿元， 归母净利润分别为90.29/108.68/119.29 亿元，EPS 分别为0.91/1.10/1.20 元，PE 分别为13.40/11.13/10.14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、重组进展不及预期。