公用事业：光伏玻璃海外需求持续向好 利润空间增厚
印度及土耳其等国组件产能持续增长，其中印度组件产能2024 年末已达90GW，成为东南亚光伏玻璃企业主力客户，叠加近期美国组件客户需求上升，东南亚光伏玻璃产能供应趋紧，推动价格上涨，利润率有望向好。
评论
国内受531 抢装带动，组件端需求坚挺，光伏玻璃供给偏紧，库存天数持续回落。产能方面，今年3 月至今共启动6100 吨产能，其中包括3600 吨新产能及2500 吨复产产能，以上产能达产后可满足约34GW组件需求。
我们认为这些新增产能短期内不会导致供给过剩，按照全年500GW装机测算，对应600-650GW组件需求匹配11.5 万吨光伏玻璃产能，因此今年启动1.5 万吨以内的产能均属合理。抢装期内需求稳定，玻璃库存天数已由春节后的39 天下降至25.67 天，基于当前去库存进度分析，我们认为4 月末库存天数有望修复至22 天合理水平。
海外光伏玻璃生产分配调整，年初至今需求持续向好。去年Q4 我国在东南亚地区的组件厂商开工率较低，导致当地光伏玻璃需求走弱。为了应对需求变化，光伏玻璃厂商积极挖掘海外组件客户需求，订单多元化程度进一步上升。今年1 月至今，我国在东南亚的光伏玻璃产能均已实现满产满销。考虑到当前印度及土耳其等国组件产能增长态势，我们认为年内东南亚片区光伏玻璃需求有望进一步提升。此外，受到近期国际贸易环境变化，美国组件厂商正在调整在东南亚区域采购光伏玻璃的规划，一些玻璃企业需要提高东南亚厂区给美国客户出货的占比，并协调部分东南亚客户订单由国内产能执行交付。
国内外玻璃价格均有所上涨，利润空间持续向好。国内抢装周期开始后，2.0mm玻璃价格由12 元上涨至14.5 元/平方米，涨幅达到21%，我们认为短期内价格受到需求及锑等原材料成本上升支撑，存在进一步上涨的预期。当前价格下，我们测算龙头单平净利润有望修复至1 元/平方米，二线头部企业开始稳定盈利。海外方面，年初至今价格不断攀升，我们认为受到短期内囤货影响下，东南亚光伏玻璃涨价空间仍有15%以上。根据我们测算，2.0mm玻璃毛利率有望达到30%以上。
估值与建议
维持相关公司评级、目标价、盈利预测不变。建议长期关注在海外拥有产能、且不断优化客户结构的龙头光伏玻璃企业信义光能，其他相关标的包括福莱特（未覆盖）。
风险
光伏需求不及预期，新增产能控制不及预期，贸易政策风险。