萤石网络(688475)：智能入户与出海双轮驱动 AI赋能成长
萤石网络发布2024A&2025Q1 业绩：
2024 年全年业绩：营收54.42 亿元（同比+12.41%，下同），归母净利润 5.04 亿元（-10.52%），扣非净利润 4.83 亿元（-12.63%），主要受销售费用增长26.66%（6.97 亿元→8.58 亿元）增加较多拖累。
2024Q4 单季业绩：营收14.79 亿元（+11.05%），归母净利润1.29 亿元（-20.03%），扣非净利润1.15 亿元（-29.73%）。
2025Q1 单季业绩：营收13.80 亿元（+11.59%），连续 8 个季度保持 10%-15%增速，归母净利润 1.38 亿元（+10.42%），扣非净利润1.38 亿元（+13.24%）。
分业务：智能入户与云平台业务增速亮眼，智能服务机器人实现突破1）智能摄像机：2024 年全年营收 29.48 亿元（同比- 1.38%，下同），收入占比54%，毛利率为 37.19%（同比下降0.97pct），我们预计主要受消费力不足等因素影响表现相对疲软。2024 年推出多款新品，如带屏视频通话摄像机 S10、超级夜景室外云台 H8x 系列、TAMO 宠物看护摄像机等，继续保持在该类产品领先的市场地位。
2）智能入户：2024 年全年营收 7.48 亿元（同比+47.87%），收入占比 13.74%（23 年为10.45%），毛利率大幅提升至 42.53% （+8.99pct）。2024 年推出搭载云端大模型的 AI 三摄全自动人脸视频锁 DL60FVX Pro 等多款新品，产品矩阵不断丰富，成为智能家居部分的第二增长曲线，收入占比持续攀升，景气度延续。
主打人脸识别和视觉能力的萤石智能锁开始进入行业前列，y3000 系列成为爆品热销款。公司还推出了高性价比人脸 + 掌静脉、行业领先的三摄智能锁等创新产品，满足入户场景下用户对于安全、便捷、智能的全方位需求 。
3）智能服务机器人：2024 年单列收入为1.66 亿元（同比+ 265.12%），未来发展前景广阔，潜力较大。目前，面向消费者用户的智能家居场景下，公司应对清洁、陪伴、看护等多元化需求布局了家用清洁机器人和陪伴机器人；同时，基于机器人底层技术的可延展性，面向持续增长的商用场景清洁需求，公司也持续打磨商用清洁机器人产品，致力于提升商用清洁的服务品质，实现楼宇物业管理降本增效 。
4）云平台服务：2024 年全年营收 10.52 亿元（同比+ 22.87%），收入占比19.33%，萤石云已升级为全球领先的视觉物联网云平台，营收持续高增。以萤石蓝海大模型为基础，与开发者行业场景融合，公司快速迭代云平台 AI 能力，从响应到互动，从视频到视觉，从看清到读懂，从场景化管理服务向助力客户经营模式创新的方向发展 。2024 年云平台月活跃用户数达 6552.81 万（同比+20.31%），B 端开发者客户服务收入同比增长 26.30%。
5）配件：2024 年全年营收 3.84 亿元（同比+ 43.73%）。
海外业务高速增长，产品矩阵进一步完善
2024 年境外收入19.12 亿元（同比+26.42%），占公司主营业务收入比例进一步提升至35.42%。公司持续在海外多个国家和地区开展业务，采取因地制宜的本地化策略，依赖本地化营销团队，完善渠道生态体系，推动境外业务从单品类向多品类拓展。智能入户正积极成为境外业务第二增长曲线，占比提升，其中别墅门铃、智能猫眼、及智能锁产品竞争力显著，拉动整体境外入户业务增长，后续公司将在境外进一步开拓与入户业务相匹配的渠道，加快智能入户板块的业务布局；清洁机器人作为境外的孵化业务快速增长，在2024 年实现了销额的初步突破。
技术生态与 AI 布局。
生态体系升级：从 “1+4+N” 升级为 “2+5+N”，以 AI + 萤石物联云双核驱动，构建五大自研产品线（智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能控制、智能穿戴），开放接入 N 类生态产品。AI 技术突破：发布 “萤石蓝海大模型”，实现端云协同，支持儿童看护、老人看护等多智能体能力。
盈利预测与估值
预计公司25-27 年收入63.9 亿（+17.42%）、74.4 亿（+16.44%）、85.19 亿（+14.5%），归母净利润6.61 亿（+31.13%）、7.74 亿（+17.08%）、9.43 亿（+21.84%），对应PE 为42.74X、36.50X、29.96X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧