民士达(833394)：利润超预期 国产替代加速推进
公司发布了2025 年一季报，业绩超预期。2025 年Q1，公司实现收入1.15 亿元，同比增长27.4%，归母净利润3055 万元，同比增长49.9%，扣非后净利润为2984万元，同比增长75.3%。
投资要点：
公司2025 年Q1 延续2024 年Q4 的景气度，国内外订单增长。公司2025 年Q1 收入增长27.4%，欧洲市场主要是风电、算力用变压器需求的增长和公司对竞争对手的持续替代。国内市场主要受益于军用需求的增长和民航领域的项目布局的稳步推进。
产品结构持续优化，公司盈利能力进一步提升。公司2025 年Q1 毛利率达到了39.7%，同比提升3.3pcts，环比提升了2.3pcts，主要是高毛利产品占比提升和产能利用率提升所致。公司销售费用率和管理费用率分别为2.15%、2.59%，同比下降0.33pcts，下降1.73pcts。最终公司归属于母公司净利率为26.55%，同比提升3.99pcts，环比提升2.91pcts。现金流方面，公司2025 年Q1 经营性现金流净额为2829 万元，同比增长18.22%，环比增长15.11%，现金流情况良好。
杜邦反垄断调查持续，芳纶纸国产替代有望加速推进。杜邦是全球最大的芳纶纸制造商，占据主要的市场份额。2025 年4 月4 日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。后续该项调查若影响杜邦相关产品在我国的销售，公司作为国内领先的芳纶纸制造商，未来在国内市场仍有替代空间，储备产品后续推广将更为受益。
新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、RO膜基材等业务打造公司第二增长曲线。公司精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大黄金赛道，推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。同时公司布局闪蒸无纺布，目前处于产业化方式论证阶段；RO 膜基材项目计划在2026 年上半年建成投产。
估值和投资建议：我们看好公司未来业绩的长期持续增长，由于公司2025 年Q1 利润超预期，我们上调公司2025-2027 年归母净利润为1.42、1.77 和2.27亿元，同比增速为41.1%、24.4%和28.9%；对应目前的股价PE 为28.5x、22.9x、17.8x；维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，产能释放不达预期，原材料价格波动等。