平高电气(600312)：Q1业绩超预期 高压业务快速增长
24 年业绩稳定增长，25Q1 增幅较大。公司2024 年营业收入、归母净利润、扣非净利润124.02、10.23、9.93 亿元，同比增长11.96%、25.43%、22.99%。
其中Q4 公司收入、归上净利润、扣非净利润45.16、1.66、1.44 亿元，同比增加24.43%、-36.89%、-44.35%。2025Q1 实现营业收入、归上净利润、扣非净利润25.1、3.58、3.56 亿元，同比增加22.82%、55.94%、56.23%。
25Q1 利润率创新高，配电子公司业绩持续增长。公司24 年毛利率22.36%，同比+0.97pcts，费用率11.04%，同比+0.16pcts，净利率9.02%，同比+0.71pcts。24Q4 毛利率19.02%，同比-5.23 pcts，净利率4.36%，同比-3.85pcts。公司24 年收入结构改善，高压产品占比提升。Q4 网外业务交付较多，计提减值影响毛利率。25Q1 毛利率 28.74%，净利率15.39%，创新高。子公司平高天灵24 年净利润0.48 亿元，同比+32.77%，有望持续增长。
主要业务持续增长，高压板块利润率持续改善。高压板块：收入76.98 亿元，同比 +25.1%，毛利率25.5%；中低压及配网板块：收入32.42 亿元，同比+11.4%，毛利率16 %；国际业务：收入2.04 亿元，同比 -71.8%，亏损；运维板块及其他：收入11.64 亿元，同比 -0.9%，毛利率25.2%。其中高压板块毛利率较23 年提升2.7pcts，受益于高电压等级产品结构的改善。国际板块受项目延期致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇兑收益减少。
受益于电网建设，配网和海外带来弹性。公司2024 年在国网输变电设备中标同比持平，市占率7%，特高压设备市占率9.1%，皆位居前列。除特高压外，公司在750kV，550kV 等超高压项目上面也有不错的收益。后续大型发电厂直接接入，以及系列特高压工程将为公司未来业绩增长提供保障。公司很早布局配电网，后续有望受益于配网侧投资加码。海外方面，公司调整战略，深入推进单机市场全球化布局，以一带一路项目为主，252kV 组合电器进入欧洲高端市场，8 种产品通过意大利TCA 认证，同时沙特项目加快了产品认证，有望带来产品溢价。
投资建议：估算公司2025-2026 年归母净利润为13.81、16.03 亿元，对应估值18、15 倍，维持“增持”评级。
风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。