天奥电子(002935)：新品拓展顺利 长期发展向好
行业因素导致业绩下滑，费用端管控效果明显
24 年受多种因素影响，公司经营面临较大挑战，产品交付较去年同期下降，部分业务领域承受较大的市场竞争压力。其中频率系列产品实现收入5.72亿元（yoy+0.26%），毛利率26.14%（yoy-5.47pct）；时间同步产品实现收入3.62 亿元（yoy-26.37%），毛利率19.58%（yoy-1.16%）；北斗卫星应用产品实现收入2984 万元（yoy-35.48%）毛利率30.39%（yoy+0.68pct）。
为应对收入和毛利率下降，公司加强费用管控，提质增效，费用率有所下降，24 年期间费用率为15.31%（yoy-1.72pct），销售/管理/研发费用均有所下降。经营性现金流为9947 万元，23 年同期为-2.33 亿元，有明显好转。
时频业务长期发展向好，新品类拓宽业绩增长点公司加大新市场和新产品开拓力度。在时频设备领域，天文授守时设备应用领域进一步拓展，单北斗网络时间服务器进入政府采购名录；在射频组件领域，MCTR 攻克多项关键技术，批量配套应用于国防装备中；在电源组件领域，芯片业务已形成五个系列多种规格型号的产品谱系，DDR 系列存储器全面推广，订单量稳步增长；在时频器件领域，公司突破小型化抗振晶振关键技术，在弹载领域实现小批量供货；在原子钟领域，国产化原子钟布局基本实现，星载原子钟整钟实现突破。未来随着国家时间频率体系建设、国防信息化建设的持续推进，军用领域对时间频率产品的需求稳定增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.00/1.38/1.80 亿元（前值2025-2026 年分别为1.36/1.80 亿元），下调原因为产品毛利率有所下滑，且25 年公司下游机载配套领域增长有所放缓，但考虑到公司弹载和星载业务不断成熟，预计后续将保持较好增速水平。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为72 倍，给予公司25 年72 倍PE，目标价16.54 元（前值19.82元，基于25 年62 倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。