九号公司-WD(689009)：电动两轮车等新品多点开花 业绩实现高速增长
公司发布2024 年业绩。
两轮车、全地形车、割草机快速放量，营收实现高速增长2024 年公司实现营业收入141.96 亿元，同比+38.87%，其中Q4 实现营收32.90 亿元，同比+22.05%，延续较快增长势头，基本符合市场预期。分产品来看：1）电动平衡车和电动滑板车实现收入33.80 亿元，同比-3.07%，其中自主品牌零售滑板车收入24.79 亿元，同比+17%，实现稳定增长。2）电动两轮车实现收入72.11 亿元，同比+70.38%，实现销量259.89 万辆，同比+76.61%，超出市场预期，是公司营收端高速增长最大驱动力。3）全地形车实现营收9.76 亿元，同比+39.77%，实现销量2.38 万台，同比+34.12%。4）机器人实现收入8.95 亿元，同比+254.76%，其中割草机器人8.61 亿元，同比+284%，进入放量阶段。5）配件及其他产品实现收入17.33 亿元，同比+11.69%。展望2025 年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货稳步提升，公司收入端有望延续高速增长。
毛利率提升+费用率快速下降，净利润同比大幅提升2024 年公司归母净利润/扣非归母净利润为10.84 和10.62 亿元，同比+81.29%/+157.24%， 2024年公司归母净利率/扣非归母净利率为7.65%/7.48%，同比+1.82pct/+3.44pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2024 公司销售毛利率为28.24%，同比+1.34pct，其中电动平衡车和电动滑板车、电动两轮车、机器人、全地形车毛利分别为33.32%、21.11%、51.09%、22.11%，分别同比+7.95pct、+2.06pct、+2.14pct、-0.65pct，我们注意到2024 年电动两轮车系列建店补贴冲减营业收入 1.34 亿元，剔除建店补贴和保证类质保费用影响后，毛利率为22.92%，规模效应以及产品优化在毛利端进一步体现。2）费用端：2024 年公司期间费用率为18.70%，同比-2.61pct，规模效应，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.26、-0.72、-0.21和+0.56pct，我们认为随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。3）2024 年公司股份支付费用 1.38 亿元，一定程度压制了盈利端表现。
新产品开始进入兑现期，中长期具备出色成长弹性电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品多点开花，公司具备较好成长性。1）电动两轮车：
目前超过7600 家门店，国内累计出货量突破600 万台，发布EVA、MIX、C、F2z 110 等多款战略
级新产品；2）全地形车：公司全地形车加快全球化步伐，进入北美、欧洲、亚太、拉美等地核心市场。公司产品已涵盖 ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列，并发布了全新的全地形车产品 Segway AT10 和 Segway UT6；3）机器人：公司割草机器人在行业内处于全球领先地位，是全球首个拥有10 万家庭用户的无边界割草机器人品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR 所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP产品进行演示，为全球服务机器人产业赋能。4）E-bike：发布了 Segway E-bike Xyber 和Segway E-bike Xafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注，已经正式登陆美国市场。
投资建议
我们上调2025-2026 年营收预测分别为196.96、260.66 亿元（原值为182.79、224.7 亿元），分别同比+39%、+32%；归母净利润分别为16.50、23.44 亿元（原值为14.87 和20.03 亿元），分别同比+52%、+42%；2025-2026 年EPS 分别为23.0、32.7 元（原值为20.75 和27.95 元）,对应每份存托凭证收益分别为2.30、3.27 元；同时新增2027 年营收预测为331.22 亿元，同比+27%；归母净利润为30.43 亿元，同比+29.8%；对应EPS 为42.42 元，每份存托凭证收益为4.24 元。
2025 年4 月14 日收盘价57.7 元对应PE 分别为25、18、14 倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。
风险提示
新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。