科技行业专题研究：关税 部分商品豁免 看好果链PCB公司估值修复
消费电子：苹果链短期业绩影响可控，看好产业链长期竞争力本轮关税政策影响品牌包括苹果，三星，联想，Meta 等，豁免清单中包含手机、PC 与服务器产品，但关于中国地区是否处于豁免范围等细节市场仍在讨论，但我们认为目前果链受影响已较有限，主因1）即便中国地区不受豁免，较多果链公司在东南亚地区具备产能或销售网络；2）短期看各品牌已经准备一定库存，我们认为能够支撑一定时间美国地区需求，供应链短期价格压力或有限，相关标的股价回调幅度已反应大部分潜在负面影响，我们看好在关税政策影响边际减弱下的估值修复行情以及中国企业在长期中的竞争力，推荐立讯精密、瑞声科技、舜宇光学科技、比亚迪电子。
PCB：服务器获得关税豁免，看好算力链公司估值修复此次免征“对等关税”的清单中包含8471 代码，通用服务器和AI 服务器均在此大类中。PCB 产品具备定制化强、客户粘性强、适用范围广的特征，并且PCB 产品占整体设备BOM 成本比例不高，因此，我们认为PCB 产品对关税的敏感度较小，但此前市场仍担心因关税影响，PCB 厂商可能面临来自供应链降价压力，PCB 公司股价受情绪影响有所走弱，以沪电为代表的PCB 企业PE TTM 估值跌至接近近五年来的历史底部。随豁免清单的落地，我们看好算力链PCB 企业估值将迎来明显修复。推荐算力收入敞口大，估值具有吸引力的：沪电股份（14x 25 年PE）和生益科技（21x 25 年PE）。
数字芯片/模拟芯片：关税影响有限，看好长期国产替代空间此次免征“对等关税”清单中亦包含8542 集成电路代码，但我们认为，美方是否加征关税对国内数字芯片/模拟芯片整体影响均较有限。1）数字芯片，当前中国公司对美敞口普遍较小，当前手机SoC、高端智驾SoC 以及服务器CPU/GPU 等市场仍由美国企业如高通/英伟达/英特尔为主，国产替代空间较大。建议关注加速开源、自建生态（乐鑫科技等）及CPU/GPU/SoC等高端芯片国产替代（海光信息等）。2）模拟芯片，目前模拟芯片同样也在豁免清单当中，且中国采购较多美国IDM 生产的模拟芯片，此部分适用于我国商务部加征关税的条件，未来美国IDM 公司成本优势或削弱，国产替代空间较大。
风险提示：地缘政治风险，宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险。