2025年3月金融数据点评：信贷总量、结构双优 关注M1回暖趋势
高基数下一季度信贷仍实现多增，3 月表现更超预期、总量与结构双优。
年初以来，信贷总量实现平稳多增。1Q25 金融数据口径信贷新增9.8 万亿，同比多增3200 亿，其中3 月新增3.6 万亿，同比多增5500 亿；“适度宽松”定调下，预计2025 年信贷增量平稳，若假设全年金融数据口径信贷增量持平2024 年（约18.1 万亿），则一季度投放已占全年投放的54%，其中零售、对公（不含票据贴现）增量占总新增的105%（1Q25 累计压降票据贴现超5440 亿），彰显实体需求韧性。
对公端同比多增约5000 亿，主因企业短贷边际修复支撑。3 月企业中长贷新增1.6 万亿元，同比基本持平，一方面存在化债置换影响，另一方面加快形成实物工作量也推动中长期贷款投放；票据贴现当月净压降1986 亿，但低基数下同比少减514 亿；企业短贷新增1.4 万亿、同比多增4600 亿，或部分反映对企业发债需求的替代，但也表明企业短期融资需求边际改善，这与3 月中小企业PMI 边际修复，以及M1 增速回暖相印证。
低基数下零售信贷同比小幅多增，持续性仍需观察消费刺激政策成效、房市活跃度。3月居民部门新增信贷9853 亿，同比多增447 亿，其中中长贷新增5047 亿，同比多增531 亿，居民短贷新增4841 亿，同比少增约67 亿。
社融持续提速，政府债加速发行叠加实体信贷高增共同支撑，但3 月利率快速上行压制企业发债需求。1Q25 新增社融15.2 万亿，同比多增2.4 万亿，其中3 月新增5.9 万亿，同比多增1.1 万亿，存量社融同比增长8.4%，增速环比提升0.2pct。政府债仍同比多增超万亿。3 月政府债新增约1.5 万亿，同比多增约1 万亿，在更为积极的财政政策表态下，预计下阶段仍将支撑社融表现。实体信贷需求超预期，但企业债明显少增。3月对实体发放人民币贷款3.8 万亿，同比多增5358 亿，表外融资新增3705 亿元，同比少增63 亿，企业债净减少905 亿，同比多减5142 亿，或源自3 月市场利率快速上行对企业发债意愿的压制。
M1 增速明显回暖，表现好于预期，重点跟踪后续改善趋势，对经济回暖成效也可更积极。3 月存款净增4.3 万亿，同比少增约5500 亿，M2 增速边际平稳约7.0%。对公存款当月新增2.8 万亿，同比多增7675 亿，零售存款当月新增3.1 万亿，同比多增2600亿，预计活化程度亦有明显改善，带动M1 增速较上月环比提升1.5pct 至1.6%。此外，3 月财政存款/非银存款分别减少7710 亿/1.4 万亿，同比分别少增49 亿/1.3 万亿，非银存款的超季节性回落预计源自3 月债市的阶段性回调。
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风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。