消费电子之果链点评报告：对等关税冲击造成短期波动 云开雾散仍是成长核心
一句话逻辑
随着2025 年AI 智能手机以及2026 年折叠屏产品的推出，iPhone 大部分零部件环节有望实现量价齐升，以蓝思科技、领益智造为代表的核心供应商受益明确，而近期对等关税贸易冲突的发生，令整个果链估值体系大幅下修并且市场认可度出现波动，我们认为这种政治事件性冲击的影响是有时限的，而且本质并未改变果链的成长逻辑。
超预期逻辑
美国对等关税的推出，市场普遍认为非美生产的iPhone 零部件企业均会面临严峻的出口成本压力。
我们认为
（1）苹果过去几年对其供应链体系做了前瞻性的全球化布局和持续深入的多元化改革，其核心供应商大多拥有稳健的全球供应链体系。截至目前，蓝思科技在全球拥有9 个研发和生产基地，涵盖越南、泰国、墨西哥等等，领益智造在全球拥有58 个生产及服务据点及8 个精品组装基地，包括土耳其、巴西、印度、美国等多个国家和地区，因此，预计关税政策变化对整体经营影响有限。
（2）蓝思科技和领益智造位于产业链中上游环节，主要产品出口通过国内保税区完成：蓝思科技大部分出口通过国内保税区完成，针对海外组装厂的零部件供应，公司与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地，由进口方客户承担关税缴纳；领益智造国内业务涉及的产品不直接出口、销售到美国地区。
共同驱动因素：对于果链核心供应商而言，此次关税政策变化对整体经营情况的影响程度有限，一季度果链核心供应商的业绩目前看多数仍将维持增长，今明两年iPhone 新机的创新、AI 手机的迭代有望推动消费者换机热情，一定程度抵消关税的负面影响，我们预判果链核心供应商的业绩复合增速仍有望超过30%。
蓝思科技驱动因素：
1.北美重要客户在AI 需求的带动下，在同质化竞争激烈的环境下，对于外观辨识度、散热的进化与迭代要求持续升级。
2.公司自身品类覆盖从玻璃到金属、到组装业务的持续延展，进而带动公司产品ASP 总价值量提升，以及抗周期波动能力加强。
3.组装业务在新业务类型、新客户的引入下，未来的整体份额持续提升，规模效应不断扩大。
4.智能手机从直板机型向折叠机型逐渐进化，在UTG 以及折叠相关的构件领域中，公司具备极强的竞争优势。
5. 以具身智能机器人、AI 眼镜、智慧零售和玻璃基板为代表的新兴业务领域正迎来一轮产业化变革，公司依托专业化生产经验与规模化制造能力，为客户提供从零部件到整机的一站式解决方案，充分受益新兴终端市场的荣景度提升。
领益智造驱动因素：
1.AI 终端硬件升级趋势下，公司重点参与了国内外客户新机改款项目和料号的研发，电池钢壳结构件、各类复合散热解决方案、快充充电头产品等有望在下一轮新机周期持续受益。
2. 在人形机器人、AI 眼镜、折叠屏和服务器等新兴产业顺利完成卡位布局，有望打开公司成长天花板。
检验与催化剂
检验指标：iPhone 售价的变动情况；果链核心供应商季度盈利情况。
催化剂：关税加征困局边际缓解；iPhone 17 创新与最终销量超预期。
研究价值
市场对于苹果供应链的全球化布局、以及供应链体系的保税体系构建了解有限，认为在贸易战加税的冲击下难以抵御。此外，果链核心供应商近两年正逐步布局新兴赛道，如具身机器人、AI 眼镜等，这些领域在今年均受AI 带动，是消费电子终端进化的关键，且一定程度有望实现“内循环”，消费电子供应商如能顺利突破，将能成为打开成长天花板的重要助力。
盈利预测与估值
预计蓝思科技2025-2027 年的归母净利润分别为：50.53 亿、64.27 亿、74.23 亿，当下市值对应估值分别为17.25、13.56、11.74 倍，维持买入评级。预计领益智造2025-2027 年归母净利润分别为22.65 亿、28.09 亿和35.94 亿元，当前股价对应PE 为20.86、16.82 和13.14 倍，维持买入评级。
风险提示
（1）关税政策未边际好转或进一步加剧；（2）受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；（3）AI 终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期；（4）新兴产业进展放缓。