农业行业点评：关税落地 中国关税反制影响几何？
【牛肉】关税反制抬高美国牛肉进口价格，落实推进肉牛产业纾困。2024 年12 月商务部开启进口牛肉进行保障措施调查，中央一号文件首次提出帮助肉牛纾困。2025 年3 月国务院宣布对美部分商品加征关税，其中对牛肉加征10%，持续释放积极信号。
海外牛周期有望景气同步，并通过进口传导的方式影响国内牛价。在过去两年由于中国消费增速放缓，南美主要国家主动进行了产能清算；而美国2020-2022 年连续三年的干旱造成牧场退化严重，被迫去产能，2024 年6 月中国牛犊价格上涨已经预示2025 年牛肉价格有望保持乐观；澳大利亚在经过了连续三年的产能扩张后，2023 年开始母牛屠宰率也显著上升，将对2025 年以后的出栏量造成影响。
截至2024 年进口牛肉已经占据我国牛肉总产量近三成，海外生产成本较低使得进口牛肉对中国价格造成不小的冲击。肉牛养殖行业自2023 年7 月以来自繁自养已经连续亏损22 个月，行业或面临深度产能出清，叠加关税反制直接推升美国牛肉进口成本，通过量价传导至国内牛肉价格，利好国内肉业养殖相关企业，建议关注福成股份、光明肉业。福成股份是国内养殖规模前列的肉牛养殖企业，2024 年牛存栏3.5 万头；光明肉业拥有肉类板块完整产业链，公司控股新西兰银蕨是当地最大的牛羊肉企业之一，屠宰业务受益于全球牛价景气度上行。
【饲料原料】中国对美大豆依赖度较高，豆粕替代需求或将提升。2024 年中国从美国大豆进口量0.2 亿吨，占我国大豆进口量21.1%，占我国大豆总供应17.6%。2014 年以来，尽管中国逐步用巴西进口大豆替代美国进口大豆，但大豆仍是国内对美进口依赖度第二高的农产品，反制后必然会导致国内饲料蛋白供应面临压力，推升国内豆粕价格，从而刺激下游寻找相关的原料替代。利好国内能够提高蛋白原料利用效率的企业，建议关注美农生物。美农生物主要产品包括功能性和营养性饲料添加剂，能有效提高饲料和营养物质的利用效率。公司酶解饲料蛋白原料能提高蛋白质利用效率，有效满足我国豆粕和鱼粉等替代需求。
【种子】农产品自主供应需求攀升，倒逼国产转基因进程加速。2024 年中国玉米进口依赖度4.4%，其中15.2%从美国进口；高粱进口依赖度71.9%，其中65.6%从美国进口。2025 年3 月国务院宣布对美部分商品加征关税，其中对玉米加征15%、高粱加征10%，推高替代谷物价格，加速国内转基因生物育种产业化进程。国内转基因种子行业有望扩容，建议关注登海种业、荃银高科、康农种业、丰乐种业。登海种业是国内杂交玉米制种龙头企业；荃银高科旗下“荃银”系列农作物种子凭借优良的性状和过硬的质量在我国主要粮食种植区域占据了一定的市场份额；康农种业玉米品种已实现西南玉米区全覆盖，正快速拓展黄淮海、东华北、华南、西北等市场；丰乐种业玉米产业和水稻产业齐发力，玉米产业坚持大单品引领战略，2024 年转基因品种“铁391K”销量近700 万公斤，成为国内转基因大单品，水稻独家开发的中科发早粳系列品种弥补了双季早稻无粳稻的空白。
【宠物食品】国产宠物食品竞争优势显现，国产替代有望加速。2024 年国内宠物食品进口总额35.6 亿元，占宠物食品总消费量的2.2%。中国关税反制后，原本价格相对较高的高端进口宠物食品溢价率可能进一步攀升，国产高端宠物食品竞争力加强，部分对价格敏感的消费者或转向价格更为亲民的国产宠物品牌。国产宠物食品企业业绩有望增厚，建议关注乖宝宠物。乖宝宠物形成了以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。
中国关税反制之前，进口宠物食品市场疲态已现。海关总署数据显示，2024年的12 个月中，有7 个月进口总值都呈同比下滑趋势。而且从近5 年数据来看，进口宠物食品整体规模呈下降趋势。美国占据进口宠物食品市场近半份额，根据中国进口饲料登记中心数据，2024 年申请办理宠物食品证书数量最高的前五个国家分别是美国、新西兰、意大利、德国和西班牙，其中美国占比高达47%。
【畜禽养殖】短期饲料成本抬升加速行业去产能，长期关注消费提振。中国关税反制将导致进口玉米豆粕成本上升，饲料原料价格上行或将造成养殖行业亏损加剧，养殖行业有望进入新一轮去产能周期。生猪养殖行业推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧，建议关注神农集团、德康农牧；肉禽养殖行业建议关注立华股份、湘佳股份。
风险提示：政策变化风险，农产品价格大幅波动风险，国内市场竞争加剧风险，鸡苗价格大幅波动风险。