大金重工(002487)：一季报超预期 发展趋势向好
季报简析。2025 年Q1 单季度收入、净利润均为近15 年以来Q1 单季度新高。
公司2025Q1 毛利率高达30.95%（仅次于2024 年一季度31.60%、2016 年一季度34.48%），净利率达20.25%，为近15 年以来一季度最高。分业务看：塔筒+基础结构：预计一季度出货合计8.9 万吨左右，其中国内陆上出货不到4万吨，海外陆上出口约1.2 万吨，海外海上出口约3.9 万吨，塔筒+基础结构Q1 盈利水平与2024Q4 基本一致。运营业务：预计公司2025 年一季度运营板块贡献净利润约4000 万元。
欧洲海风市场发展正在提速，公司前瞻布局将受益。根据GWEC 预测，2023年全球海上风电新增装机量为10.9GW，未来四年全球复合增速为19%，欧洲为36%，高于全球平均水平。目前，欧洲海风装机占比为35%，其海上基础结构产能占比为16%，整体看，欧洲海风装机与产能错配，国内企业有可为空间。由于欧洲海上风电市场基础结构产品供应紧张，2024 年4 月某客户就与公司签订锁产协议，至2030 年底向蓬莱大金锁定不超过40 万吨海外海上风电基础结构的制造产能，并一次性支付1400 万欧元锁产费用。欧洲市场进入难度较大、客户要求较高。公司率先布局欧洲海风市场，未来将受益，伴随欧洲海风在手项目逐步交付，公司盈利水平有望继续提升。
国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩。国内陆风行业方面，2024年风电招标量同比增长90%至164GW，2025 年行业将进入密集交付期。公司陆风产能约50 万吨（阜新+张家口+兴安盟），2024 年交付国内陆风塔筒不到20 万吨（交付量占比约50%），主动收缩盈利及回款相对较差的国内陆风业务，2025 年Q1 公司交付国内陆风不到4 万吨，后续季度有望起量。国内海风方面，公司海风产能主要有蓬莱基地（30-40 万吨）与阳江基地（15-20万吨），2024 年公司交付国内海风订单约7 万吨（交付量占比18%），2025年Q1 交付较少。随着影响国内海风投建的矛盾逐渐理顺，公司国内海风业务也有超预期潜力。
投资建议：预计公司2025-2026 年归母净利润分别为9.27、11.96 亿元，对应PE 19X、15X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：欧洲海风进展不及预期、海外其他地区业务进展不及预期、原材料价格持续大幅上涨等。