报喜鸟(002154)：2024年门店拓展业绩承压 多品牌矩阵进一步完善
2024 年营收略有下滑,业绩承压。 1)2024 年:公司营收51.53 亿元,同比-1.91%,公司通过精细化管理,严控终端折扣、拓展并升级渠道结构等方式积极应对外部环境影响,营业收入仍略有下降。归母净利润4.95 亿元,同比-29.07%,扣非净利润4.36 亿元,同比-27.88%,利润下降主要由于费用增加、商铺出售亏损及商誉减值计提增加。公司拟派发年度现金股利每10 股0.5 元,叠加中期派息对应全年分红比例为35.38%。 2)24Q4:公司营收16.17 亿元,同比+1.97%;归母净利润0.80 亿元,同比-44.17%。
2024 年收入拆分:乐飞叶高增,哈吉斯维持增长,其他品牌下滑,线上渠道好于线下。 ①分品牌: 1)报喜鸟:营收15.85 亿,同比-8.35%;截至24 年末,门店数量同比+4 家至821 家,其中直营店/加盟店数量分别为242 家/579 家,同比+10/-6 家。 2)哈吉斯:营收17.81 亿,同比+1.29%;截至24 年末,门店数量同比+21家至478 家,其中直营店/加盟店数量分别为344 家/134 家,同比+17/+4 家。 3)乐飞叶:营收3.35 亿,同比+27.95%;截至24 年末,门店数量同比+20家至95 家,其中直营店/加盟店数量分别为89 家/6 家,同比+16/+4 家。 4)恺米切&TB:营收1.64 亿,同比-8.00%;截至24 年末,恺米切门店数量同比+5 家至177 家,其中直营店/加盟店数量分别为160 家/17 家,同比+12/-7家。 5)宝鸟:营收10.01 亿,同比-2.89%。 ②分渠道: 1)线上:2024 年线上营收8.17 亿,同比+1.65%;其中淘系平台交易金额3.71 亿,同比+0.26%,退货率45%同比持平。 2)线下:直营与加盟收入均有所下滑,门店数量增长,单店面积增加,购物 中心店占比提升。2024 年直营营收19.98 亿,同比-4.37%;加盟营收8.01亿,同比-0.78%。截至24 年底,公司门店数量同比+54 家至1815 家,单店面积同比+0.98%;其中直营/加盟门店数量分别为851 家/964 家,同比+58家/-4 家,直营/加盟单店面积同比+2.06%/1.53%;商场/购物中心/街边店数量分别为584 家/636 家/595 家,同比+0/家+66 家/-12 家,商场/购物中心/街边店单店面积同比+3.32%/+0.80%/+1.37%。 3)团购:2024 年团购营收11.48 亿,同比-1.49%。
控制折扣,除团购外各渠道毛利率均有提升。2024 年公司毛利率同比+0.31pct至65.02%,其中直营毛利率77.65%(+0.42pct),加盟毛利率68.62%(+1.95pct),团购毛利率46.19%(-0.21pct),线上毛利率71.84%(+2.31pct)。 24Q4 毛利率同比-1.53pct 至63.41%。
销售费用率增加拖累净利率。2024 年期间费用率同比+3.04pct 至49.87%,其中销售费用率+2.67pct 至41.34%(主要系加大市场拓展、品牌推广投入及人力成本增加所致);净利率同比-3.78pct 至10.09%。24Q4 期间费用率同比+0.43pct 至49.86%;净利率同比-4.10pct 至5.42%。
现金流与存货周转效率有所承压。2024 年经营性现金流量净额同比-39.13%至7.02 亿元。2024 年存货周转天数为247 天,同比+12 天;应收账款周转天数为47 天,同比+4 天。
盈利预测及投资建议。公司整合线上线下资源,控制终端销售折扣,强化会员管理和数字化营销,继续门店数量拓展与结构升级,提升品牌形象。3 月公告收购国际户外品牌Woolrich,进一步完善多品牌矩阵,提升公司核心竞争力。 考虑到终端消费环境压力,我们预计2025 年-2027 年公司收入规模为54.52亿元、58.39 亿元、62.71 亿元,同比增速为6%、7%、7%;归母净利润规模为5.17 亿元、5.86 亿元、6.55 亿元,同比增速为4%、13%、12%。当前市值对应2025PE11X、2026PE9.5X,维持强烈推荐评级。
风险提示:品牌销售增长不及预期;门店扩展不及预期;线上流量成本增加侵蚀利润空间等风险。