浙江仙通(603239)：业绩稳健成长 毛利率提升 项目承接强劲
24Q4 业绩受计提等因素扰动,Q1 业绩强劲超预期利润端: 24 年归母净利润1.72 亿元,同比+13.7%; 扣非净利润1.67 亿元,同比+13.6%。 24Q4 归母净利润0.43 亿元,同比/环比-21.3%/+12.6%。 25Q1 归母净利润0.67 亿元,同比/环比+28.4%/+56.8%。 收入端: 24 年12.25 亿元,同比+14.9%。 24Q4 收入3.83 亿元,同比/环比+15.5%/+33.6%。 25Q1 收入3.43 亿元,同比/环比+27.3%/-10.4%。 毛利率: 24 年毛利率29.7%,同比+0.4pct, 24Q4 毛利率28.3%,同比/环比-1.9pct/-0.6pct。 25Q1 毛利率32.5%,同比/环比-1.0pct/+4.1pct。 费用率: 24 年销售/管理/研发/财务费用率合计12.8%,同比-3.6pct。 24Q4 销售/管理/研发/财务费用率为3.6%/4.3%/3.6%/0.1%,分别同比-0.9pct/0.4pct/-0.3pct/持平,合计11.5%,同比/环比-0.7pct/-3.5pct。 25Q1 销售/管理/研发/财务费用率为3.1%/3.9%/3.7%/0.1%,分别同比-0.7pct/-0.4pct/-0.5pct/-0.1pct,合计10.8%,同比/环比-1.8pct/-0.7pct。 24 年利润增速受到下游主机厂要求降价和项目返利的影响,估计合计影响约5000 万元;密封条行业压价已接近底部,后续利润率有望边际改善。Q4 季度业绩波动主要受新接项目返利(冲抵营收)和减值计提影响;Q1 不受影响。 毛利率方面,Q4 受项目返利影响,因此Q1 毛利率是更真实的盈利能力体现。
公司加大项目获取,做大市占率,巩固提升行业龙头地位。 随着市场竞争加剧与行业洗牌,汽车密封条行业竞争更趋白热化,行业企业普遍出现亏损,部分密封条企业逐渐退出市场。在此竞争格局下,公司深耕主营所带来的行业红利持续释放。依托丰富的客户资源、优势的成本控制能力,公司加大项目获取力度。截至2024 年底,在研新项目车型 42 个,新接项目总数超过 2023 年项目的 2 倍,为未来快速发展提供强有力支撑。
维持“增持”评级。公司是密封条领域的领先企业,受益国产替代+产品高端化趋势,盈利能力断层领先,龙头优势日益扩大。预计2025-2027E 净利润分别为2.18 亿/2.61 亿/3.14 亿元,同比+26.8%/+19.8%/+20.2%,对应16.2x/13.5x/11.2x 2025-27E P/E。维持“增持”评级。
风险提示:降价压力、行业景气度下行、配套车型销量不及预期