恒力石化(600346)：需求承压下业绩依旧稳健
恒力石化于2025 年4 月21 日发布公司2025 年一季度报告，公司2025Q1 实现营业收入570.24 亿元，同比减少2.34%；实现归母净利润20.51 亿元，同比减少4.13%；实现扣非归母净利润12.39 亿元，同比减少31.88%。
炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑
2025Q1 成品油表观消费量为9282 万吨，同比减少4.38%，成品油需求整体维持稳定，2025Q1 柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1001 元/1523 元/1434 元/吨，分别同比收窄3.01%/走阔5.15%/收窄14.02%。与此同时，2025Q1 PX-原油价差均值为2354 元/吨，同比收窄25.99%，公司现有2000 万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。
化工品需求持续磨底，公司Q1 业绩承压
2025Q1 聚烯烃-原油价差均值3267 元/吨，同比走阔14.32%，但整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2025Q1 PTA-PX 价差均值为256 元/吨，同比收窄20.27%。
公司拥有150 万吨/年乙烯装置和1660 万吨/年PTA 产能，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。
煤炭价格持续低位运行，公司成本优势凸显
2025Q1 煤炭价格均值为724 元/吨，同比下降19.71%，环比下降12.28%，公司拥有500 万吨/年煤化工，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭，煤炭原料价格持续维持在较低水平，公司成本端优势凸显，具有较强的市场竞争力。
投资建议
我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，但由于当前化工品需求仍在磨底，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为74 亿元/83 亿元/93 亿元，对应EPS 分别为1.05 元/1.17 元/1.31 元，对应PE 为 14.9X/13.3X/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。