天目湖(603136)：一季度净利润同比转增 2025年业绩目标积极
外部环境变化致主要业务承压，成本费用相对刚性影响盈利能力。2024 年，受宏观消费环境、极端天气（尤其是Q3 暑期旺季）及部分出游需求分流等因素影响，公司主要业务板块收入均出现下滑。其中，景区业务收入2.82亿元/-13.03%，温泉业务收入0.42 亿元/-10.40%，酒店业务收入1.59 亿元/-23.10%，水世界业务收入0.07 亿元/-41.28%。由于部分经营成本费用相对刚性，收入下滑导致盈利能力承压，其中水世界、酒店业务毛利率分别下滑50.38/8.49pct。公司全年归母净利率为19.52%，同比下降3.82pct。
2025Q1 营收降幅收窄，成本优化助推利润增长良好。2025Q1 公司收入1.05亿元，同比下降1.60%降幅收窄；归母净利润1384.22 万元，同比增长26.45%；扣非归母净利润1256.81 万元，同比增长34.46%。2025Q1 公司毛利率与净利润同比分别提升3.28/2.93pct，得益于积极的成本管控与少数股东差异。
2025 年业绩目标积极，动物王国一期管理输出落地，储备项目持续推进。
短期虽然消费复苏渐进仍有扰动，但公司一方面开展降本增效，同时依托国企区域资源优势与市场化机制积极谋求发展，2025 年计划收入和利润实现5.8、1.5 亿元。新项目陆续推进：公司去年11 月中标溧阳动物王国一期项目运营，合同约定2025-2027 年4438 万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，有望带来业绩增厚；同时，公司稳步落实南山小寨二期、平桥文旅综合体项目，并推进御水温泉三期等筹划，进一步丰富根据地产品矩阵。
风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。
投资建议：考虑动物王国管理输出前期一揽子增量贡献，同时综合整体消费环境渐进复苏与公司效率优化，我们略上修公司2025-2026 年归母净利润至1.27/1.50/1.65 亿元（此前为1.23/1.47 亿元，新增2027 年），对应PE28/24/22x。公司深耕一站式度假目的地，国企入主叠加市场化管理机制背景下积极谋发展，新项目助力中线增长，维持“优于大市”评级。