有色金属行业周报：防御为先 静待转机
铜：需求预期主导，充分回调后或有反弹机会。上周LME 铜/SHFE 铜收于9104、76140（美）元/吨，环比-0.8%/ +1.2%。上周进口铜精矿TC 为-33.65（环比-4.15）美元/干吨，负加工费继续下探，凸显铜矿现货供应紧张。上周铜社会库存录得23.34 万吨，周环比-3.38 万吨，连续七周下降。上周精铜杆企业开工率上升3.32 pct 至78.07%，主因铜价低位运行期间，接到订单相对充足。铜持续去库，现实基本面偏强，但铜价由中美关税对垒下的需求预期主导，待悲观预期充分计价后，铜价或有反弹机会。
铝：下游需求总体承压，关注回调后布局机会。上周LME 铝/SHFE 铝收于2327.5、19695（美）元/吨，环比-1.5%/ 持平。供给端3 月电解铝开工率维持95.8%的相对高位；需求端，上周SMM 铝加工企业综合开工率上升0.17 pct 至62.4%，下游板块多数承压运行，仅铝线缆因企业开工率电网工程复工率超预期而上升。光伏型材延续满产状态，但企业反馈下周将逐步启动减产计划；铝板带出口订单有所下滑。
上周铝锭、铝棒社会库存录得68.9（环比-5.5）万吨、20.92（环比-2.59）万吨，库存持续去化。铝材出口及光伏型材需求下滑初见端倪，关注后续政策发力对内需的提振效果。
稀土：相关标的错杀后或有修复机会。上周氧化镨钕/氧化镝收于41.6、163 万元/吨，环比-2.8%/ -5.2%。4 月18 日美国稀土企业MPMaterials 公司称已停止向中国出口稀土精矿，其在加州的精炼厂正在对其近半数的稀土矿进行加工。目前来看，MP Materials 停止稀土精矿出口并不会增加全球稀土的总供给。该公司稀土矿的重稀土元素占比偏低，即使未来有增产计划，也不会对全球重稀土供给带来影响。
稀土相关股票在错杀后或有修复机会。
金：美联储独立性遭挑战，美元信用受损或再推金价上行。上周SHFE黄金/COMEX 黄金收于791 元/克、3341 美元/盎司，环比+4.5%/ +2.7%。
关税对垒加剧了全球对美元的不信任，上周美元指数继续走弱。此外，特朗普上周有意解雇美联储主席鲍威尔，美联储的信誉很大程度上依赖于其独立性，免受政治干预，特朗普此举或削弱美元信用。中美关税政策及美元信用受损或推升市场避险情绪和抗通胀需求，预计金价仍有上行空间。
钢铁：行业提质增效可期，关注内需政策效果。上周SHFE 螺纹钢/SHFE 热卷收于3076、3181 元/吨，环比-1.8%/ -1.9%。上周五大钢材品种供应872.71 万吨，周环比+1.65 万吨，总库存录得1584.68 万吨，周环比-75.93 万吨，周消费量为948.64 万吨，周环比+48.1 万吨。钢材库存延续去化，需求旺季存韧性支撑，宏观预期扰动延续，对钢价上方空间有所压制。成本方面，上周DCE 铁矿石/DCE 焦炭收于699、1558 元/吨，环比-1.3%/ +2.4%，焦炭今年首轮提涨落地后，预计续涨动力不强，成本端价格走弱，有助于钢铁板块盈利修复。
【配置建议】
稀土：美国MP Materials 公司停止向中国出口稀土精矿并不影响全球稀土总体供给，此外，该公司稀土矿的重稀土元素在总稀土含量中的占比偏低，即使未来有增产计划也不会增加全球重稀土的供给，稀土相关股票在错杀后或有修复机会。建议关注中国稀土集团下属中重稀土生产企业【中国稀土】【广晟有色】，受益于行业整体景气度回升的【北方稀土】。
黄金：特朗普上周有意解雇美联储主席鲍威尔，美联储的信誉很大程度上依赖于其独立性，免受政治干预，在中美关税争端持续的背景下，特朗普此举或进一步削弱美元信用，预计金价仍有上行空间。建议关注短期业绩确定性强的【赤峰黄金】【山金国际】【山东黄金】。
铜板块：现实基本面偏强，但铜价由中美关税对垒下的需求预期主导，待悲观预期充分计价后，铜价或有反弹机会。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。
铝板块：下游需求总体承压，关注回调后布局机会。短期外需下滑预期或压制铝价，关注后续政策发力对内需的提振效果，若有大幅调整建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】。
钢铁板块：两会再次强调粗钢产量调控，行业提质增效可期，需求端有望受益于内需刺激政策力度加强，成本端受益煤焦及矿石价格下行，行业盈利修复可期。建议关注区域竞争格局好、成本管控强、与制造业相关性强、弹性大的【新钢股份】、【华菱钢铁】。
【风险提示】
美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。