金禾实业(002597)：代糖价格持续修复 2025年一季度业绩大幅提升
2025 年4 月18 日，金禾实业发布2024 年年度报告及2025 年第一季度业绩预告公告：2024 年，公司实现营业收入53.03 亿元，同比减少0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润5.57 亿元，同比减少20.94%；加权平均净资产收益率为7.58%，同比减少2.45 个百分点。销售毛利率19.19%，同比减少4.28 个百分点；销售净利率10.50%，同比减少2.76 个百分点。
其中，公司2024Q4 实现营收12.61 亿元，同比+3.52%，环比-16.19%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+4.94%，环比-8.97%；ROE 为1.96%，同比减少0.04 个百分点，环比减少0.24 个百分点。销售毛利率15.99%，同比减少6.37 个百分点，环比减少3.53 个百分点；销售净利率11.71%，同比增加0.16 个百分点，环比增加0.93 个百分点。
2025 年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.3-2.5 亿元，同比增长78.06%-93.54%。
投资要点:
代糖价格底部回升，2024 年利润有所下滑
2024 年，公司实现营业收入53.03 亿元，同比减少0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润5.57 亿元，同比减少20.94%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收27.53 亿元、18.18 亿元，同比分别-4.72%、+2.60%。食品添加剂板块，主要受三氯蔗糖及安赛蜜价格下跌拖累，据百川盈孚，2024 年，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为14.9 万元/吨、8.8 万元/吨、3.7 万元/吨、7.2 万元/吨，同比分别-1.8 万元/吨、+0.5 万元/吨、-1.1万元/吨、+0.7 万元/吨。受景气度下滑影响，食品添加剂板块毛利率27.15%，同比下降5.61 个pct。大宗化学品板块，受益于子公司金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产，基础化工产销量分别为，247.7 万吨、247.4 万吨，同比分别+73.1%、+72.1%。但由于产品价格下跌，公司大宗化学品板块实现毛利率7.1%，同比下降3.1 个百分点。
期间费用方面，2024 年公司销售费用为0.46 亿元，同比+3.67%；管理费用为1.74 亿元，同比-30.45%，主要系2024 年度摊销的股份支付费用减少所致；研发费用为2.38 亿元，同比+1.10%；财务费用为-0.12 亿元，去年同期为-0.1 亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失减少所致。
主营产品价格持续修复，2025Q1 业绩大幅提升2025 年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%。2025 年一季度，公司主营食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，价格持续修复。据百川盈孚，2025Q1，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为25.0 万元/吨、3.7 万元/吨、10.0 万元/吨、7.9 万元/吨，同比分别+12.5 万元/吨、-0.1 万元/吨、+4.0 万元/吨、+2.2 万元/吨；环比分别+2.1 万元/吨、-0.1 万元/吨、-0.1 万元/吨、-0.1 万元/吨。
另外，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，毛利率水平亦有所提升。据百川盈孚，二季度三氯蔗糖行业减产力度较大，主流生产企业再度轮换检修，预计产品景气度仍有望维持高位。
产业链根基持续夯实，重点项目稳步推进
公司重点项目建设稳步展开，围绕主营业务，持续通过产业纵向延伸和横向扩张，构建循环经济产业提升竞争力。2024 年，定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产。年产8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，并持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。
公司年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024 年底开工，预计2025 年底具备试生产条件。同时，公司还持续加大在合成生物学领域的投入，2024 年完成了生物合成柔性生产平台的建设。
公司作为甜味剂龙头，行稳致远，产业链布局不断完善，看好公司持续成长。
盈利预测和投资评级
结合2024 年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.26、65.36、73.66 亿元，归母净利润分别为10.06、12.43、14.87 亿元，对应PE 分别14、11、9 倍，考虑公司的成本优势及长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；主营产品的价格大幅波动超预期;核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。