新澳股份(603889)：产能扩张持续推进 2024年业绩稳健增长
1）盈利质量方面：2024 年公司毛利率同比+0.4pct 至19%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+0.3pct/+0.7pct 至2.1%/3.2%/0.6%，管理费用率提升主要系职工薪酬及股份支付费用上升，财务费用率提升主要系利息增加及汇兑损失增加；综合以上，净利率同比-0.4pct 至9.3%。2）2024 全年累计公司拟分配现金股利2.19 亿元，股利支付率约51%，以2025/4/17 收盘价计算股息率为5.2%。
2024Q4：收入同比+4%/归母净利润同比+10%。2024Q4 公司收入为9.7 亿元，同比+4%；归母净利润为0.6 亿元，同比+10%；扣非归母净利润为0.6 亿元，同比+3%。盈利质量方面：2024Q4 公司毛利率同比+1.8pct 至17.4%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+1.3/+0.3pct 至3.2%/4.8%/0.1%；综合以上，2024Q4 公司净利率同比+0.1pct 至6.3%。
订单：羊毛纱线表现稳健，羊绒纱线快速扩张。公司坚持创新产品使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，拓展客户需求。1）分地区：2024 年内销/外销销售分别34.3/13.7 亿元，同比分别+11%/+3%。2）分业务来看：2024 年毛精纺纱线/ 羊绒纱线/ 羊毛毛条/ 改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为25.4/15.5/6.7/0.4 亿元，同比分别+2%/+27%/+1%/+34%。量价拆分来看，过去核心业务增长主要系销量驱动：①毛精纺纱线：2024 年销量1.57 万吨（同比+5%）/销售单价每吨16.2 万元（同比-3%），2025 年销售量有望表现稳健。②羊绒纱线：2024年销量2599 吨（同比+30%）/销售单价每吨59.6 万元（同比-3%），此前子公司英邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE、有望助力业务中长期发展，我们根据公司业务进度估计2025Q1 以来羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。
产能：2024 年扩张进程顺利，2025 年计划持续推进。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。分业务来看：2024年公司毛精纺纱线产量1.68 万吨（（ 同比+17%）/羊毛毛条产量7647 吨（（同比+2%）/改性处理、染整及羊绒加工产量3676 吨（（同比+15%）/羊绒纱线产量 2723吨（（ 同比+35%）。2）为匹配下游客户订单需求的增长，2024 年以来公司产能扩张计划持续推进，加速全球化产能布局：据公司公告，2024 年内“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5 万锭设备已全部投产；子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2 万锭产能在2025 年计划陆续投产；子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025 年陆续投产。
存货周转与现金流表现均基本正常。营运方面，公司2024 年末存货同比+7.2%至19.9亿元，全年公司存货周转天数-3 天至176.5 天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额3.7 亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍，整体表现正常。
投资建议。公司是毛纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前订单及贸易环境，我们估计2025~2027 年归母净利润分别4.33/4.87/5.54 亿元，对应2025 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。