思源电气(002028)：新增订单增长强劲 盈利能力持续增强
4 月18 日，公司发布2024 年年报，2024 年实现营业总收入154.6亿元，同比+24.1%；归母净利润20.5 亿元，同比+31.4%；扣非归母净利润18.8 亿元，同比+32.2%。Q4 实现营业总收入50.5 亿元，同比+30.2%；归母净利润5.6 亿元，同比+35.7%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比+52.5%。
经营分析
海外营收高增、国内市场稳健增长。
公司海外市场2024 年实现营收31.2 亿元，同比+44.7%，占比提升至20.2%，海外业务毛利率37.1%，维持高位。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证；国内市场2024 年实现营收123.4 亿元，同比+19.7%，公司巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
2024 年新增订单超预期强劲增长，2025 展望积极。
公司2024 年新增订单214.6 亿元（不含税），同比+29.9%，超出年初制定的206 亿元目标，在手订单充足、增长动能强劲；2025年公司目标新增订单268 亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185 亿元，同比+20%。
盈利能力持续提升、新业务取得突破。
2024 年公司毛利率同比提升1.75pct 至31.25%，预计主要受益于高毛利的海外业务占比提升、产品结构优化（如高压开关、变压器等高毛利产品）以及持续的降本增效措施；新业务方面，公司超级电容业务在车载后备电源领域获得重要定点，并在SSC、配网后备电源等电力系统场景实现应用突破。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27 年实现归母净利润26.0/32.3/39.7 亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE 估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧