江苏银行(600919)：盈利增长较快 股息率具有配置价值
江苏银行公布2024 年业绩：2024 年营收同比增长8.8%，归母净利润同比增长10.8%；4Q24 营收同比增长18.5%，归母净利润同比增长16.5%；加权平均ROE 同比下降0.9ppt 至13.6%；与业绩快报一致，符合我们预期。公司2024 年全年分红相当于归母净利润的30%，对应2024A/2025E股息率5.3%/5.7%，处于上市银行较高水平。同时考虑经济大省韧性强、盈利增速绝对水平及稳健性较高，我们认为具有配置价值。
发展趋势
预计2025 年规模保持较快增长。2024 年末总资产、贷款总额和存款总额同比增长16%、11%和13%。公司加大对制造业、科技金融等重点领域支持力度，全年增量贷款主要投放于租赁商务服务业、制造业和科学研究及技术服务业；2024 年末科技型企业贷款同比增长23%、在总贷款中比重同比提升2ppt 至11%。考虑区域经济韧性以及银行自身均衡的信贷摆布，我们预计2025 年贷款维持较快增速，公司披露截至2025 年3 月17 日，本行口径贷款余额较年初增加938 亿元，相当于2024 年同口径增量的53%。
负债成本改善效果显现。4Q24 单季净利息收入同比增长23%，主要由于负债成本节约。我们测算4Q24 单季净息差同比提升12bp，其中计息负债成本率同比下降45bp。公司加强定价管理和高息产品管控，加之2025 年起3年期定期存款进入重定价周期，我们预计负债成本改善效果将进而显现。
中收同比增速转正，前瞻性储备债券投资浮盈。2024 年净手续费收入同比增长3.3%，主要由于结算清算及承销业务手续费收入同比增长。4Q24 公允价值变动损益同比下降74%，我们认为由于公司前瞻性布局，调整增加其他债权投资，储备债券投资浮盈。2024 年末其他债权投资季度环比增加23%，交易性金融资产环比下降7%；计入其他综合收益的其他债权投资公允价值变动相当于同期归母净利润的21%。
加大核销处置力度。4Q24 末不良贷款率同比持平于0.89%，关注类贷款占比环比下降5bp 至1.40%，逾期贷款占比较1H24 持平于1.12%。公司加大核销处置力度，2H24 单半年不良生成率1.41%（同比提升14bp、环比提升12bp），拨备覆盖率环比微降0.9ppt 至350.1%。2H24 不良余额增量主要来自个人经营贷、批发零售业和制造业，经营贷以外的零售贷款及房地产业不良贷款余额则较1H24 末有所压降。
盈利预测与估值
维持2025E/2026E 盈利预测基本不变。当前股价对应0.70x/0.64x2025E/2026E P/B，对应5.7%/6.1% 2025E/2026E 股息率。我们维持目标价11.75 元与跑赢行业评级，目标价对应0.84x/0.76x 2025E/ 2026E P/B，较当前股价有19%上涨空间。
风险
重点领域贷款不良生成超预期，债券投资确认收益超预期下滑。