蒙娜丽莎(002918)：风险可控性优先 经营质量持续改善
渠道调整控风险，经销业务相对稳健。面对下游房地产市场调整和激烈的市场竞争，公司坚持风险控制优先的策略，主动收缩战略工程渠道业务规模。2024 年，公司经销渠道实现收入35.41 亿元，同比-7.46%，占主营业务收入比重提升至76.47%（23年为64.63%）；战略工程渠道实现收入10.90 亿元，同比大幅-47.96%，占比降至23.53%（23 年为35.37%）。公司持续强化经销业务，通过数字化营销、整装渠道开发、场景化营销及终端服务升级等方式，提升渠道竞争力。
需求疲软叠加竞争加剧，主营承压，库存有效去化。受下游需求萎缩及行业价格竞争影响，公司主要产品收入普遍下滑。2024 年，瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖、非瓷质有釉砖、瓷质无釉砖分别实现收入36.73 亿元、5.59 亿元、2.50 亿元、0.37 亿元，同比分别-18.80%、-18.70%、-54.25%、-62.31%。全年销售建筑陶瓷制品12457.21万平方米，同比-16.34%。面对市场变化，公司加强产销协同，提升排产科学性，优化库存结构，年末存货账面价值10.04 亿元，较年初15.09 亿元显著下降33.5%；库存量3026.68 万平方米，同比下降31.51%，存货去化效果显著。
降本增效持续推进，盈利能力仍承压。2024 年公司毛利率为27.32%，同比下降2.19pct。分产品看，瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖毛利率分别为27.18%、34.91%，同比分别-3.47pct、+3.96pct。毛利率下滑主要系市场竞争激烈导致产品售价下降。
公司持续推进降本增效，通过优化采购（原材料招投标、国产替代）、精益生产管理（错峰用电、优化排产）、加强费用管控等措施对冲部分压力。主要能源如天然气、煤炭价格同比有所回落，也对成本控制带来一定积极影响。
费用管控显效，财务费用大幅优化。报告期内，公司期间费用合计9.16 亿元，同比下降19.36%。其中，销售费用2.96 亿元（同比-21.85%），管理费用4.42 亿元（同比-2.30%），研发费用1.66 亿元（同比-22.29%）。研发费用率3.59%，基本保持稳定。财务费用为0.11 亿元，同比大幅下降87.60%，主要系本期发生可转换公司债券回售，同时公司优化债务结构，压缩贷款规模，利息支出减少所致。
经营质量改善，现金流稳健。公司在严控风险的同时，经营质量有所改善。全年经营活动产生的现金流量净额为8.07 亿元，虽同比下降13.65%，但仍保持稳健。收现比115.0%，较去年的107.7%有所提升。净现比6.20，远超去年的2.94。期末资产负债率为52.59%，较年初的60.92%下降8.33 个百分点，债务结构有所优化。
提出分红预案，积极回报股东。公司2024 年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利2.00 元（含税），预计派发现金红利总额8176.13 万元（含税）。
占2024 年度归母净利润的比例为65.43%，体现了公司在挑战环境下仍积极回报股东的意愿。
经营计划：聚焦增长与提效。展望2025 年，建筑陶瓷行业面临着更大的市场挑战，生产、消费、出口均面临着压力。公司将继续坚持以客户需求为中心，以产品质量为基础，以创新突破为引领。经营重点包括：优化产能供给与生产管理，平衡产销，提质降耗；加大新产品研发力度，提升竞争力；巩固传统渠道，大力发展整装、新零售业务；全面推广精益管理，严控库存；优化内部管理，提升运营效率。
投资建议：面对行业下行和激烈竞争，公司主动调整渠道结构，严控风险，并通过降本增效、精益管理等措施稳定经营基本盘。经营质量指标如现金流、库存、负债率等均呈现改善趋势。考虑到公司作为行业头部企业，在品牌、研发、渠道等方面具备优势，随着风险逐步出清和内部管理效率提升，未来有望受益于行业格局优化和需求回暖。预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为2.42、3.38、4.17 亿元（25/26年前值为2.49、3.41 亿元）；当前股价对应PE 分别为15.1、10.8、8.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：房地产需求恢复不及预期；市场竞争持续加剧；原材料价格大幅上涨。